黃金產業鏈全景解讀

2025-04-21 13:01 行業研究報告

導語
我國黃金每年需求量皆約1000噸，與年產量相比，需求缺口較大，需要依賴進口，2023年黃金進口率52.4%。
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來源：飛跑的鹿
作者：RunningLu
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產業鏈全景圖
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產業鏈價值拆分
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上游產業鏈
中國黃金產需缺口大，以來進口滿足。2022年全球的黃金儲量為5.3萬噸，2015年以來，全球黃金的探明儲量沒有明顯增加。中國黃金儲量1900噸，佔全球不到5%。
我國黃金每年需求量皆約1000噸，與年產量相比，需求缺口較大，需要依賴進口，2023年黃金進口率52.4%。
高稀缺性帶動上游毛利率具有強支撐。我國黃金原料端交易集中於上海黃金交易所進行，表現為高市場化，但由於礦山資源的稀缺性及政策端批證收緊，上游原料生產企業有較強的盈利能力，集中度不斷提升，中國的黃金原料主要開採企業的毛利率基本保持在45%以上，表現為上游高價格加成。
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中游產業鏈
中游企業集中度及加價度雙低。黃金產業鏈中游為勞動密集型企業，主要商業形式為採購原料後受珠寶品牌委託加工，目前以中小企業為主，未形成強勢大代工商。珠寶代工企業在深圳羅湖已形成完善產業鏈。
據周大生、中國黃金等上市公司披露，黃金產品的代加工費約為2-30元/克，受產品工藝複雜程度略有區別。週六福披露的資料測算代工企業單件加工利潤，由於委外加工成本=直接人工+製造費用+單價利潤，而自行生產成本=直接人工+製造費用，因此兩者差額能粗略代替代工企業單件平均加工利潤。
總的來說，黃金首飾的單價加工利潤僅11元左右，佔加工成本總額約7%，中間環節價值加成較低。
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下游產業鏈
黃金珠寶零售店可分為直營與加盟模式，金價透過品牌或加盟商逐級向下遊消費者傳導。
行業進入門店存量時代，渠道紅利逐漸減弱。2023年老鳳祥、中國黃金、周大生、周大福門店總數基本在4000家以上，其他品牌2023年平均門店數量僅500家左右。正因為存量門店數的日漸增長，當前部分品牌進入淨關店階段，更多側重於對單店店效的提升，從而提振整體盈利能力。
渠道擴張仍以線下加盟為主，導致綜合毛利率水平承壓渠道驅動型品牌多倚靠加盟商進行市場滲透率提升。
然而加盟商由於門店區位受資金限制、拿貨能力波動較大、折扣活動力度難以統一等因素影響，導致整體毛利率低於直營店，從而使得渠道型品牌的綜合毛利率整體都面臨一定壓力。
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黃金需求與金價波動
從歷史資料來看，黃金價格呈上升趨勢，在外部環境不確定性強、經濟不景氣、缺乏投資工具的背景下，黃金保值屬性進一步刺激投資需求金融危機、歐債危機等市場動盪使其，經濟下行，各國央行採用超寬鬆貨幣政策對沖，實行利率下行，市場對黃金的避險需求有所提升，拉動黃金價格上漲。
黃金需求週期來自於消費需求週期與投資需求週期的疊加。
消費需求的可選屬性較強，對黃金價格的敏感度低，主要受人均可支配收入、結婚率等因素影響，投資需求以獲取投資收益為目的，主要透過購買金條和金幣等產品進行投資，對黃金價格的敏感度較高。
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黃金需求分析
近年來中國接連採取貨幣寬鬆政策，外匯儲備及黃金儲備不斷攀升。
中國近兩年減持美債非常多，黃全作為傳統的避險資產和通脹對沖工具，收到市場青睞，可以透過增持黃金來維持人民幣不貶值，有利於國際儲備多元化。
受各方買入的影響，黃金價格不斷提升。隨著黃金價格上升，黃金飾品價格隨之上漲為珠寶首飾行業推高行業壁壘。在此條件下頭部珠寶首飾品牌相較尾部品牌具備更高的競爭力。
中產階級成為購買黃金的主力軍。文化氣質、高階審美和尊貴身份，存在大量的首飾購置需求。中國中產及以上階層人數佔比不斷攀升且掌握了大量社會財富，注重產品本身的價值，期望透過配飾和器具彰顯
新興消費渠道種類不斷延伸，珠寶電商發展勢頭強勁，網上渠道的金銀珠寶類零售額增速遠高於全渠道增速,珠寶飾品市場未來仍有廣闊的成長空間。
2023年上半年全國網上零售額達7.16萬億元，同比增長13.1%，在18類監測商品中，金銀珠寶類增速最快，為33.5%，遠高於同時期全渠道的7.8%。
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消費洞察
黃金終端消費已完成場景切換，女性經濟崛起，催生黃金首飾由婚嫁剛需向悅已消費轉型，市場有望持續擴容。根據世界黃金協會資料“自戴”已經成為消費者最重要的珠寶消費場景，而婚慶需求佔比僅為19%
年輕化成為終端消費的突破口，消費群體的迭代催生黃金行業新消費趨勢
Z世代消費意願增長迅猛，24歲以下從未買過金飾但具有金飾購買意向的消費者佔比達59%,遠遠高於其他年齡段，可見年輕一代消費者將成為未來黃金珠寶消費的主要人群。
黃金產品工藝進步使得行業的消費屬性逐漸增強。初期聚焦提純技術的進步，從99%足金到千足金99.9%、再到99.99%萬足金。當下聚焦工藝變革、3D15D、5G、古法金等技術使足金在硬度、可塑性、色澤等方面有巨大改進，黃金飾品更具美觀性、功能性，黃金珠寶的消費屬性增強。
古法金/硬足金等新工藝黃金產品的銷售額佔比已達50%。新工藝黃金產品在美觀性、硬度等方面有了巨大提升，過去幾年在持續滲透市場。2023年傳統足金銷售額增長5.9%，古法金/硬足金則分別增長66%/142%，合計佔比已達50%。
大克重金飾消費趨於謹慎，小克重對設計和工藝要求更高。隨著金價上漲，消費者將目光轉向低克重、更能凸顯價效比的黃金飾品。小克重產品的材料屬性更弱、對於造型設計加工工藝提出了更高的要求。
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