摘要
禁止像Tether這樣的離岸穩定幣可能會削弱美元的全球主導地位，引發通脹風險，同時為地緣政治對手填補市場空白鋪平道路。
以下內容為CoinList.金融產品與監管事務負責人Tom Howard的觀點文章。
鑑於離岸運營問題，目前正在流傳的《穩定幣法案》草案可能會有效禁止Tether及其他非美國穩定幣發行方進入美國市場。
這種做法是一個重大的政策失誤。
一個強大的全球儲備貨幣的生命力在於將自身輸出到海外市場，而不是將其收縮回國內。
試圖強制所有以美元計價的穩定幣將其存款轉移到美國銀行，忽視了一個關鍵的貨幣原則——“特里芬難題”（Triffin’s dilemma）。該理論指出，將貨幣出口到海外可以增強國際需求，但如果過多貨幣迴流國內，則會引發通脹風險。
雖然將創新帶回國內確實是良好的經濟政策，但將美元“迴流”則屬於貨幣政策範疇，通常對國家而言並不理想。
事實上，穩定幣的創新為美元提供了一個將更多美元輸出到海外的機會，從而增強美元作為全球儲備貨幣的實力和流動性。
但為什麼上述目標不能透過美國本土發行者來實現呢？
市場偏好非美國發行的穩定幣
顯然，在非美國市場（從亞洲到非洲再到拉丁美洲），USDT是全球首選的穩定幣。這並不是因為其競爭對手（例如排名第二的Circle）沒有努力進入這些市場。事實上，Circle已經做出了大量嘗試。
在我針對開發穩定幣和穩定幣錢包的使用者研究中，我發現，美國銀行支援的穩定幣通常被視為美國政府的直接延伸，而非美國發行的穩定幣則被認為更加自主。拋開實際操作不談，這種認知在市場上非常普遍。
許多使用者選擇使用穩定幣的原因是，他們的本國政府在貨幣或銀行政策上表現出壓迫性，他們對潛在的政府濫用權力心存恐懼。他們希望獲得美元的使用權，但又不想暴露在美國銀行體系之下。
這些擔憂因一些重大事件而進一步加劇，例如對制裁權力的過度使用，以及跨境或匯款支付中資金凍結等更常見的問題。
穩定幣讓使用者對資金的安全性更有信心，而實際使用資料表明，大量市場更傾向於選擇非美國發行的穩定幣。這種偏好甚至在Tether開始披露其儲備審計之前就已顯現。
Tether可能也認識到，如果將其系統完全轉移到美國本土銀行體系，將導致其失去大量使用者群，同時為其他市場參與者填補這一明確需求的空白創造了機會。
“禁止”意味著什麼
目前流傳的幾份草案可能會對不同型別的禁令產生影響。
首先，非美國註冊的穩定幣將被禁止在美國境內發行。這當然是合理的，美國發行的穩定幣理應受到美國監管！
其次，可能會禁止未註冊的穩定幣的“使用”。這可能涵蓋從支付提供商的使用到交易所交易，再到個人之間的交易。這種禁令限制了市場選擇，帶來了國際上的負面外部性，甚至可能難以執行。
第三種禁令是限制與美國實體的任何金融服務合作。在這種情況下，若不符合規定，美國金融機構將不得不停止所有相關活動，包括購買美國國債。以Tether為例，這可能意味著需要拋售超過1000億美元的美國國債。
任何形式的禁令都會適得其反
全球美元流動性減少：交易禁令將削弱穩定幣與美元之間的流動性，增加交易成本，從而損害使用者利益，同時削弱全球對美元的需求。
通脹風險：減少外國銀行的美元儲備可能會增加國內的通脹壓力。
地緣政治風險：外部競爭者可能利用未滿足的市場需求，開發以非美元資產支援的美元穩定幣。
外國銀行美元儲備的迴流
如果被迫將儲備轉移到美國機構，Tether將把大量美元重新帶回美國，這可能加劇國內通脹。同時，國際市場對離岸美元代幣的需求仍將持續，這將促使競爭者迅速填補Tether在海外留下的空白。
當美元從國際流通中迴流至國內銀行體系時，這會增加國內銀行的貸款供應，從而可能推動通脹。
此外，這還會減少外國銀行的美元持有量，而這些儲備對國際美元流動性至關重要，並有助於促進國際貿易。同時，這也會增加購買美國國債的需求，因為這些銀行會將存款投資於無風險的資產。
除了Tether之外，其他發行方也可能在特定市場中擴大美元的使用。例如，像柬埔寨這樣的國家，其經濟實際上已經“美元化”。雖然該國發行了自己的貨幣，但經濟活動主要以美元現金交易為主。
如果這些國家的公司或銀行希望透過數字美元促進美元的進一步採用，穩定幣創新將是實現這一目標的絕佳方式。這些穩定幣可能不會按照美國或歐盟穩定幣監管的標準運作，但鼓勵這些穩定幣的存在對美國仍然是有利的，因為它增加了外國銀行的美元儲備。
對手可能取代美元
正如Tether和其他穩定幣業務所發現的那樣，非美國發行穩定幣的市場需求非常大。
禁止非美國發行者可能為外國競爭者創造機會，他們可以透過發行以外幣、黃金或其他資產支援的美元代幣來取代美元的地位。
這將有效地削弱對美元的需求，同時減少美元的供給。如果這種情況規模擴大，將顯著削弱美元的全球地位。
其他國家可能也會推出以黃金或人民幣支援的美元計價穩定幣。
美國的政策實際上應該鼓勵更多美元儲備在國外銀行中持有，以加強美元的全球地位。
更好的前進路徑
透過修改《穩定幣法案》為外國發行的穩定幣建立豁免條款，可以避免上述問題。
允許這些穩定幣在美國境內運營、交易和使用，但明確標註其為未註冊的、更高風險的替代品，與完全受美國監管的穩定幣區分開來。同時，賦予美國註冊的穩定幣與其較低風險相匹配的優勢。
這樣的豁免可以：
鼓勵全球創新以滿足離岸美元需求。
增強美元的全球使用，同時避免輸入通脹壓力。
保持基於市場的競爭，讓消費者根據透明的風險披露進行選擇。
這可以透過明確將外國發行的穩定幣排除在“支付穩定幣”定義之外實現，或者透過建立一個更輕的註冊流程，僅要求披露資訊，而不是達到美國批准的穩定幣所需的更高標準（或相應的好處）。
透過允許像Tether的穩定幣在監管下共存，而不是徹底禁止，美國可以戰略性地鞏固美元的全球地位，防範通脹風險，並鼓勵全球範圍內的金融科技創新。
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