文丨金融八卦女作者：月月
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1月12日，靠魚油發家的高龍海洋集團，向港交所主機板提交上市申請書。
相比其他被一眾明星資本託舉的公司，高龍海洋是一家名副其實的家族企業。IPO前，實際控制人黃進、董晴夫婦間接持有高龍海洋100%股權。
值得一提的是，因為實控人夫婦都已年近七旬，所以這家企業的接班問題備受關注。
IPO前，實控人夫婦的女兒黃昕被“緊急”叫回家接班。2024年2月，黃昕進入集團，6月被調任為執行董事。
此外，去年6月高龍海洋曾遞表港交所，但遞交6個月後IPO招股書失效，曾引發市場廣泛關注，但短短半個月後，高龍海洋火速捲土重來。
一家三口齊齊上陣、劍指IPO，高龍海洋為何急於謀求上市？有業內人士認為，這是這家公司“缺錢”的訊號。
1.
/ 一家三口闖關IPO：
實控人夫婦年近七旬，
二代接班迫在眉睫？/
高龍海洋是一家飼料級及食品級魚油精煉及濃縮企業，公司總部位於香港，是中國領先的飼料級魚油精煉及濃縮龍頭。
據招股書，高龍海洋主要透過境內實體高龍海洋生物工程和高龍實業（福州）兩家公司開展魚油產品的生產及分銷業務，其全資附屬公司還包括投資控股公司華盛，投資控股及魚油貿易企業富建發展。
而隱藏在這些公司背後的大boss，正是黃進和董晴夫婦。穿透後，兩人分別持有高龍集團88%和12%的股權，合計持有 100% 股權，是公司的實際控制人。
黃進原名黃隆基，1982年畢業於廈門大學，獲國際貿易學士學位，曾短暫任職於華閩集團有限公司，擔任總經理助理，負責水產養殖相關產品的國際貿易和出口業務。
1996年，黃進創立高龍控股，該公司是Rising Trend集團的成員公司。2008年至2016年，該公司發生了一系列的公司重組，包括2008年4月成立高龍海洋生物工程，2016年2月成立高龍實業（福州），將魚油精煉及濃縮業務從Rising Trend集團劃分及轉讓至集團。
靠水吃水，深諳這一道理的黃進多年來持續深耕，在水產業擁有超過35年經驗，包括魚粉分銷以及水產飼料的生產及貿易，並在魚油貿易、精煉及濃縮方面擁有超過25年經驗。
當然，多年商場征戰，妻子董晴就是黃進的最強賢內助。
從1996年創立高龍控股以來，董晴就一直和丈夫一起打拼，從經理做到執行董事，並於2008年加入高龍海洋，擁有超過25年的企業行政和管理經驗。
如今黃進已經69歲，董晴67歲，雙雙超過退休年齡，不可避免地將面臨著體力和精力下降的問題，因此在這家企業的IPO征程中，二代接班問題也成了關注焦點。
實控人夫婦的女兒黃昕，在第一次遞表港交所之前，她被父母“緊急”叫回了家接班。
2024年2月，黃昕加入高龍海洋，擔任質量控制及研發部主管，並於6月24日調任為執行董事。
黃昕的經歷堪稱典型的富二代，她畢業於海外頂尖名校麥吉爾大學，獲得營養科學學士學位，並於2019年獲得了香港中文大學營養食品科學與技術碩士學位。
在迴歸家族企業前，黃昕也曾在多家公司打工，從2019年至2023年，她曾先後在中國香港盲人輔導會、Jeunesse Global Holdings, LLC.、Virtus Medical Group任職營養師，但從未在內地工作過。
值得一提的是，雖然高龍海洋的大本營在福建，但實控人夫婦和女兒黃昕均未居住在內地，而是居住在中國香港蒲飛路上的豪宅翰林軒。
如今，31歲的黃昕在集團中主要負責研發計劃和戰略性業務發展，從2021/22財年至2023/24財年，高龍海洋的研發費用分別約為312.6萬港元、624.9萬港元及800.3萬港元。2024年上半年，研發費用為349.3萬港元。
此外，高龍海洋曾在第一次遞表時鬧了個“大烏龍”：在招股書編制的關鍵財務資料上，連單位都“傻傻分不清楚”。
第一次遞表6個月失效後，僅半個月，高龍海洋再次捲土重來遞表港交所，可見其上市心切。
一邊是喊女兒回家接班，一邊是急於謀求上市，有業內人士認為，這是高龍海洋“缺錢”的訊號，或許這家企業亟待資本加持、開拓新的增長曲線。
2.
/ 都是“缺錢”惹的禍？
現金流持續承壓，關聯交易頻繁出現/
高龍海洋到底缺不缺錢？這個問題可以從兩個維度去考量，一是經營業績，二是現金流情況。
業績方面，2021/22財年至2023/24財年，高龍海洋分別實現收入約2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元，營收呈現增長態勢，但增速有所放緩。
但營收規模的增長，卻並不意味著盈利能力的增加。同期，淨利潤分別約為 1418.5 萬港元、6944.5 萬港元、5918.3 萬港元，毛利分別約為 4454.6 萬港元、1.13 億港元、1.19 億港元，毛利率分別為18.1%、24.3%及22.4%。
而增收不增利的趨勢，仍在進一步加劇。2024 年上半年，高龍海洋實現收入為2.45億港元，同比增長15%；毛利3663.4萬港元，同比下降27.84%；淨利潤1035.2萬港元，同比下降65.2%。
相較於增收不增利的困境，多年來持續承壓的現金流壓力，才是懸在高龍海洋頭頂的達摩克里斯之劍。
作為衡量企業短期償債能力的重要指標，流動比率的標準值一般為2.0，但是高龍海洋卻多年來遠低於此資料，2021/2022財年至2023/2024財年分別為0.9、1.2及1.3，2024年截至9月30日為1.3，這意味著這家企業面臨的短期償債壓力較大。
此外，2023/2024財年末，高龍海洋經營活動現金淨額變為負值，為-4956.7萬港元；2024年上半年為-4995.8萬港元。對此，高龍海洋稱主要是由於毛魚油採購增加導致庫存增加。
而現金流持續承壓的高龍海洋，除了向銀行貸款，就是向關聯方借錢墊資。招股書顯示，高龍海洋從Rising Trend集團的成員公司獲得計息墊款，於2022年、2023年、2024年3月31日，高龍海洋應付關聯公司的款項分別為1.47億港元、1.64億港元及8190萬港元。
而同期銀行借款分別為2038.6萬港元、4359.0萬港元、7538.7萬港元，可見向關聯方借款可比向銀行借款多多了。
事實上，不僅是借款，在家族企業的運營中，備受詬病的關聯交易也在高龍海洋的運營中頻繁出現。
比如一邊向Rising Trend集團租用辦公室、油罐、生產基地，一邊又讓該集團的其他成員公司成為自己的“大客戶”。
2021/22財年至2023/24財年，高龍海洋向關聯公司出售飼料級魚油的歷史交易金額分別約為1759.1萬港元、2582.6萬港元及1768萬港元，2024年上半年為1545.8萬港元。
但增收不增利的困境、持續承壓的現金流和過多的關聯交易，顯然無法讓投資者們放心，高龍海洋能否成功闖關IPO，仍需持續關注。
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