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來源：正商參閱（ID：zhengshangcanyue）
作者：楓葉
又到一年財報季，幾家歡喜幾家愁。
車企那邊熱火朝天，酒業卻是冰火兩重天。
茅臺一騎絕塵，五糧液穩坐榜眼，瀘汾洋你追我趕，勢把“流水的老三”位置搶到手，區域酒企突圍，各梯隊之間又相互廝殺，絲毫不弱與新能源車市場，簡直就像是一幅“白酒過海，各顯神通”的畫面。
不過，強者恆強，弱者逐流，中國白酒行業目前呈現典型的“金字塔”式競爭格局，分化趨勢日漸明顯，財報季又紛紛亮出“刺刀”，要麼給予對手一擊，要麼給自己一刀。
珍酒李渡取代“財報標兵”水井坊一早亮劍眾同行，不過怎麼看劍刃像是朝內的，淨利大降43%；金徽酒小而美知足了，捨得酒業彷彿抱著“早出早結束”的心態，成績頗具酒企“差生”代表性：營收降24%、淨利大跌80%，這是徹底擺爛了啊！
別家財報這麼差的，都恨不得最後一刻再“交卷”，再不濟偷偷摸摸的隨大流釋出，捨得這是怎麼了？
有舍才有得，難道捨得在下一盤大棋？
不過試問，白酒“金字塔”下，誰又能躍“龍門”而出呢？
01
白酒行業分化趨勢日漸明顯，強者恆強，弱者越弱！
首批白酒公司2024年財報業績就呈現出了“冰火兩重天”的景象。
金徽酒2024年業績創新高，全年營收突破30億元；珍酒李渡歸母淨利潤同比下滑四成；捨得酒業去年營收與淨利雙降，去年歸母淨利潤下滑超過80%。
從已經公佈的業績預告和財報來看，部分白酒上市公司實現了利潤和營收的穩健增長，而另一些酒企則面臨著虧損或經營困境。
很明顯，2024年對於白酒行業來說，無疑是一個充滿挑戰和分化的一年。
一方面，大環境調整下，白酒行業遭遇了前所未有的經營挑戰，消費者在選購白酒時愈發理性，整個市場的競爭態勢也變得更加白熱化，全年市場呈現"量價雙殺"特徵。
中國酒業協會的資料顯示，2024年白酒行業的銷售收入同比增長5.3%，增速較前幾年明顯放緩。
另一方面，面對市場端的系統性壓力，頭部酒企（茅臺、五糧液）憑藉品牌壁壘穩坐釣魚臺，次高階（汾酒、瀘州老窖）靠單品突圍，區域龍頭（古井、今世緣）透過產品結構升級與市場擴張尋求增量。
香型變遷與價格帶分化共同塑造了行業的競爭邏輯，品牌溢價與渠道推力成為企業突圍的核心要素。
更值得一提的是，白酒降度已是不爭的事實，這既是行業調整期酒企們“降度平價”的訴求，同時也是消費者飲酒的趨勢變化。
產業每一輪調整週期，都是白酒降度發展的黃金時刻，相信2025年同樣不例外。
這種分化現象引發了市場的廣泛關注，也讓很多人開始質疑：這些資料背後是否存在水分，甚至是否存在造假的嫌疑呢？
02
眾所周知，A股有一家上市公司，儘管不是頭部白酒企業，但每年的年報，經常都能搶在行業內第一個釋出。
沒錯，它不再是水井坊，而是珍酒李渡了。
3月20日，珍酒李渡釋出的2024年財報顯示，珍酒李渡期內實現營收70.67億元，同比增長僅有0.5%；實現淨利潤16.76億元，同比增長3.3%；但其股東應占淨利潤為13.24億元，同比大跌43.1%。
有著“中國醬香白酒第二股”“港股白酒第一股”等諸多標籤加身的珍酒李渡，作為第一家率先披露業績的行業代表，卻未能開一個好頭，整份財報可以說是喜憂參半。
值得一提的是，珍酒李渡並未停下擴產的腳步，珍酒白巖溝、珍酒趙家溝、李渡鄭家山、湘窖江北這四家酒庫和基地或是在建當中，亦或是已經投入使用。
與此相對應的是，珍酒李渡的庫存再創新高。
2024年報資料顯示，珍酒李渡存貨達到75.03億元，同比增長17.54%。而在2021年時，其存貨才只有36.49億元。
資料顯示，2020年至2023年，珍酒李渡實現營業收入分別為23.99億元、51.02億元、58.56億元及70.3億元，期間增速分別為112.66%、14.79%、20.06%。
對比發現，2024年僅0.5%的營收增速已經是珍酒李渡歷年營收中增速最低的一年。
相比營收資料的微幅增長，珍酒李渡存貨的增長更為迅速。賣得越多，存貨越多，這種趨勢的背後，似乎在說明公司在業績增長方面的處境。
不難發現，珍酒李渡核心品牌增長停滯、高階化不足等問題正在愈發顯現。
難道，在行業深度調整期下，此前保持高速增長且喊出“貴州前三醬酒”的珍酒李渡，也漲不動了嗎？
03
3月21日，金徽酒釋出的2024年財報顯示，金徽酒期內實現營收30.21億元，同比增長18.59%，實現淨利潤3.88億元，同比增長18.03%。
業績一路 “狂飆” 創新高，全年營收成功突破30 億元大關，作為甘肅白酒龍頭企業，金徽酒走出了屬於自己的路。
金徽酒亮眼成績背後，產品結構調整功不可沒。
高階產品簡直是 “扛把子”，300 元以上產品營業收入達到 5.66 億元，同比增長 41.17%，毛利率更是高達 75.99% 。100 – 300 元區間的產品也表現不俗，銷售收入為 14.87 億元，較上年同期增長 15.38% 。中高檔產品佔比提升到 70.75%，盈利能力直接 “起飛” 。
隨著白酒行業品牌集中化趨勢愈發明顯，全國性名酒企業在這一趨勢中的優勢地位盡顯，不少區域酒企紛紛走上調整轉型的道路，全國化也成為區域酒企的一大趨勢。
如果白酒品牌僅在某些區域市場發展，提價或者將產品結構高階化，可能會受限於該類區域的消費水平以及消費觀念的影響，而不能實現量價齊增。
據瞭解，金徽酒網際網路銷售與直銷渠道快速增長。
報告期內，金徽酒透過網際網路銷售實現營業收入8399.68萬元，同比增長43.36%，毛利率為72.15%；直銷（含團購）渠道實現營業收入7376.05萬元，同比增長5.40%，毛利率為77.09%。
金徽酒該如何藉助網路走出西北市場，在廣袤無垠的中華地上自由馳騁，是未來最大的難題？
04
最後再看看捨得酒業，去年業績就沒那麼樂觀了，營收和淨利雙雙下降。
2024年，捨得酒業營業收入為53.57億元，同比下降24.41%；歸母淨利潤為3.46億元，同比下降80.46%；扣非歸母淨利潤為4.01億元，同比下降76.64%；經營活動產生的現金流量淨額為 – 7.08 億元，和上一年度的 7.15 億元比起來，簡直是 “斷崖式” 下跌。
捨得2024年財報暴露其業績下滑，盈利能力、全國化程度減弱以及高庫存等問題。這一方面反映了次高階品牌發展面臨的行業挑戰，一方面也體現出捨得在經營管理方面存在的問題。
與產能擴張相對比的是，捨得酒業面臨著較大的庫存壓力。
2024年庫存量從2021年的27.94億元激增至52.19億元，存貨週轉天數延長至939.7天，遠高於行業平均水平。在庫存高企的情況下，捨得仍持續推進產能擴張專案，加重了庫存積壓和財務負擔。
從公司經營管理層面，捨得經歷多次高管變動。
2020年12月復星入主捨得後，郭廣昌任董事長；2022年1月，張樹平辭任董事長，蒲吉洲接任；2022年12月，蒲吉洲辭任，倪強接任；2024年3月，在捨得業績下滑後，倪強離職。
顯然，頻繁的高管變動，影響品牌建設積累，不利於產品的市場推廣和銷售。後續，捨得亟需穩定企業管理，穩固經銷商、投資者信心，以精準的產品定位，嚴格去庫存、重塑價格體系，從而實現品牌增長。
就目前已釋出財報的酒企來看，2024年的白酒業績有點“醉”，是帶著哭腔的。
這對白酒從業者是“定力”的考驗和“意志”的磨礪，而橫向看看其他行業，或者也會是自己堅持下去的理由。
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