美國的“解放日”，關稅重錘美股，經濟陷入衰退【時政大視野】第125期

導讀

2025年4月2日，被美國現任總統唐納德·川普稱為“美國解放日”。在這一天，川普總統宣佈了一項全面的新關稅政策：對所有進口商品一律徵收10%的基礎關稅，並對被其認定為“惡意行為者”的國家實施更高幅度的懲罰性關稅。在已有的20%關稅基礎上，中國將面臨額外34%的關稅；而歐盟、日本及其他國家的進口商品也將被徵收20%至49%不等的關稅。

這一空前強硬的關稅政策，其廣度與力度遠超華爾街的預期，引發市場劇烈震盪。美國股市在盤後交易中出現恐慌性拋售，投資者情緒急劇惡化……川普正不斷加碼其“貿易戰”策略，而他可能正一步步將美國經濟推向衰退的邊緣。

正文共：2108字

撰文：葛瑞

美國七大科技股：TSLA、NVDA、AAPL、GOOG、AMZN、MSFT、META 均從今年的峰值2月中旬至今4/2/2025年，平均下跌20%以上，其中TSLA －度下跌超50%。

股市中的“川粉們”對川普2.0版的關稅和經濟政策正逐漸失去信心，信心指數的下降可能也會引發熊市。這是因為負面的財富效應會抑制消費者支出，從而導致一場由消費者主導的經濟衰退。美國經濟學家普遍認為，關稅是對進口商品徵收的一種稅種，是由進口商直接支付，進而又會以高於關稅的價格的百分比，將大部分關稅成本加剩轉嫁給最終消費者。

（5月2日川普宣佈“解放日”後標普500的盤後走勢）

1

高盛團隊認為，滯脹氣氛使其再次下調標普500指數目標，並加大了衰退風險。

關稅引發的通脹上升和經濟增長放緩將導致標普500指數每股收益下降。隨著4月2日關稅日的臨近，以及第一季度的最後一個交易日開始，股市承受了更大的壓力。標普500指數有望錄得2022年第二季度以來最差的季度表現。

高盛認為，情況可能會變得更糟。在一份日期為週日的新報告中，由David Kostin領導的高盛股票策略師團隊下調了標普500指數 SPX Index 預測未來三個月將從無變化降至5%，目標約為5300點。

他們更看好長期走勢，預計12個月後標準普爾500指數將達到5900點，漲幅為6%。但他們此前預計未來一年將上漲16%。

樂觀情緒日漸消退的原因似乎是人們對銀行滯脹的擔憂日益加劇，因為關稅在製造價格壓力的同時，也損害了經濟活動。

由Jan Hatzius領導的高盛經濟學團隊也釋出了一份新報告，他們將美國進口關稅的預期上調從10個百分點提高到15個百分點，以反映特朗普預計將在週三實施的“對等”懲罰。

由於更高的關稅可能會推高消費者價格，他們將2025年年底的核心PCE通脹預期上調了0.5個百分點至3.5%。

因此，高盛將未來12個月美國經濟衰退的可能性定為35%。他們補充道:“從我們之前20%的估計上調反映了我們較低的增長基線、最近家庭和企業信心的急劇惡化，以及白宮官員的宣告表明他們更願意容忍短期經濟疲軟以執行他們的政策。”

這顯然美國目前的經濟環境不是一個有利於企業盈利的環境。所以回到Kostin團隊，他們將標普500指數的2025年每股收益增長目標從正7%下調了一半以上，至正3%。2026年的每股收益（EPS）增長率略微從7%下調至6%。

大約三週前，高盛將標普500指數（S&P 500）今年的每股收益目標下調至262美元。現在降至253美元。而且，至關重要的是，該行認為，當前的不確定性要求股票的風險溢價更高，估值倍數更低。標普500的市盈率已經從年初的約21.5降至目前的20倍，但可能會進一步下降。

Kostin團隊表示:“由於市場對每股收益的普遍預期幾乎沒有變化，2月份市場峰值以來9%的拋售全部源於估值收縮。我們預計短期內估值將進一步下降，3個月後市盈率將達到19倍，12個月後將溫和上升至19.5倍。”

鑑於近期股市的波動，可能有許多投資者會接受標普500指數僅進一步下跌約5%。但如果經濟衰退的可能性顯著增加，那麼拋售還有更多的餘地，如果歷史可以作為參考的話。

高盛指出，股市晴雨表通常在經濟衰退期間從之前的峰值下跌約25%。

他們警告說:“基於標普500指數2月份創下的6144點的歷史高點，這種幅度的下跌將意味著股市將進一步下跌17%，跌至大約4600點的低谷水平。”

2

川普2.0的關稅政策預計會帶來不良市場後果，這使美股資深策略師和最大多頭之一Ed Yardeni，一改此前的樂觀預期，也使其原本對“咆哮2020年代”基準情景的展望陷入黯淡。

在Yardeni 看來，所有關稅的綜合影響越來越有可能導致滯脹。關稅將由美國的外國出口商、美國進口商、美國消費者，或者由他們共同來承擔。結果將是物價上漲，企業利潤率比沒有關稅時更為低。

Yardeni認為，川普一意孤行願意對美國經濟造成破壞，實在令人遺憾。在過去三年裡，美國經濟面對貨幣政策的收緊表現得非常有韌性。但現在消費者對經濟在特朗普的關稅政策下仍能保持韌性的信心正在喪失。最新的一批資料表明，滯脹擔憂已經在侵蝕美國經濟的出色表現，自2020年初疫情封鎖以來，美國經濟還未陷入過衰退。

因此，Yardeni 將“咆哮2020年代”的機率從65%下調至55%，而滯脹情景的機率從35%上調至45%。前一種樂觀情景在本世紀頭十年的效果很好，並且在這十年的剩餘時間裡本應繼續佔據主導地位。但川普的關稅政策今年很可能會阻礙這一情景的實現。滯脹情景包括今年下半年美國出現輕度衰退的可能性。滯脹中通脹上升的部分幾乎是確定無疑的。

綜上所述

高盛的警告和預測如成真：S&P 500 指數跌至4600，美國的股市毫無疑問進入一個大熊市，2025年GDP 也會進入負增長。這將是美國自2008年金融危機以來的首次陷入衰退和危機。川普的全球貿易戰，引發的4月2日所謂的“解放日”，將正式啟動美股進入熊市，美國經濟陷入衰退的按鈕。

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