頭圖由豆包生成，提示詞：熊市
美國總統特朗普的關稅豪賭震驚全球，一時間所有政客、企業、投資人幾乎都手足無措，這場豪賭也將美股拽入了接近回撥20%的熊市情景。
特朗普最新宣佈的關稅政策，祭出了“基準稅率10% + 更高的對等關稅稅率”的組合。前者適用於所有進口商品（相當於最低關稅），於4月5日生效，後者針對的是“不公平”的貿易物件，其中包括對中國+34%、歐盟+20%、越南+46%、日本+24%等，於4月9日生效，這也為最後的談判留出了時間視窗。
加拿大和墨西哥暫時不受對等關稅波及，部分商品（石油產品、黃金、鋼、鋁、銅、藥品、晶片等）也不受此輪關稅影響。不過對進口汽車25%的關稅於4月3日生效。
總體來看，此次關稅政策比市場預期的更為激進。這是一次豪賭，賭的是被徵收關稅的各國會在各方面做出讓步，從而幫助美國實現“貿易平衡”、更多的財政收入以及製造業迴流，而賭注則包括美國在內的全球經濟前景甚至自己的政治生涯。
4月2日，特朗普一開始宣佈的是，對所有貿易伙伴（加拿大和墨西哥除外）徵收10%的基礎關稅，當時市場還以為靴子落地且關稅水平低於預期，股市開始反彈。沒想到大招還在後頭——特朗普接著對約60個貿易伙伴徵收更高的定製化雙邊關稅。
這超出了所有華爾街大行的預期。高盛經濟團隊計算，考慮到豁免措施以及之前已公佈的其他關稅，美國的實際有效關稅率年初至今已上升18.8 個百分點。團隊預計，未來談判可能會略微降低這些關稅水平，但進一步升級以及額外的行業關稅仍是高機率事件。
要知道，高盛已經是所有機構中最為敏銳和謹慎的一家，提前一週便反覆預警對等關稅的情況可能會比想象更糟糕，並預計實際有效關稅率將達15%，但沒想到真實情況更為糟糕。
對中國和東南亞等國家加徵關稅的幅度之大出乎意料。例如，此前渣打認為，截至3月底，鑑於美國對華平均關稅稅率已達32%左右，高於美國近期宣佈的特定種類商品關稅稅率，因此美國對中國的對等關稅幅度有限。
但最終美國對中國增加的新關稅高達34%，這是在特朗普新一屆政府最初幾周已實施的20%附加關稅之上追加的。
野村認為，這意味著，特朗普2.0政府對華的額外關稅總額達到了54%，幾乎接近特朗普在競選期間承諾的60%。加上2018年以前的3%基礎關稅和特朗普1.0時期的8%平均附加關稅，2025年4月9日生效後，美國對華關稅總水平將達到約65%。
美國還對多個東南亞國家大幅加徵關稅，不少中國出口商此前幾年都繞道它們轉口至美國，如越南：46%，泰國：37%，柬埔寨：49%，馬來西亞：24%。
此外，美國將於5月2日正式終止中國內地和中國香港的“最低免稅額”待遇。所有價值不超過800美元、透過國際郵政網路運輸的商品將被徵收30%的關稅或每件商品25美元的固定稅率（6月1日後提高至50美元）。測算顯示，最低免稅額政策涉及的商品約佔中國對美出口的11%，如果對這些商品額外徵收10%關稅，將使中國出口的平均關稅率再上升1%。
究竟中國對美國的出口敞口多大？據野村測算，2023年，經墨西哥轉口的中國出口額約為240億美元，經東盟國家轉口的出口額約為820億美元。合計1060億美元的轉口貿易，加上中國對美直接出口的5000億美元，整體約為6060億美元，意味著2023年中國對美出口總額的20.6%是受美國關稅影響的，這一比例與2017年相近。
儘管墨西哥目前未被納入新關稅清單，但當前各界擔心美國可能會對墨西哥施加二次關稅，要求墨西哥在與美國的貿易談判或USMCA（美墨加貿易協定）續約談判中，將對華關稅與美國同步，以減少中國利用墨西哥作為轉口渠道的可能性。
中國迅速祭出了反制措施，對原產於美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加徵34%關稅。
截至2023年的資料顯示，美國出口到中國的主要商品包括：油籽和穀物，電氣機械和音響裝置，半導體，石油和天然氣，汽車及其零部件，飛機及其零部件，醫療裝置等，整體在800億美元左右。
過度依賴關稅政策的特朗普正在親手摧毀由美國建立的全球自由貿易體系，同時擊碎的還有盟友的信任。
在對等關稅祭出前，美國的平均關稅稅率已經達到8%，是1940年代以來的最高水平，若關稅大戰持續升級，稅率可能升至1930年代的近20%的水平。當時美國的《斯姆特-霍利關稅法案》引發了全球關稅大戰和貿易萎縮，成為1929年美股崩盤的導火索並最終引發經濟大蕭條。
美國的通脹上行或不可避免，接下去的問題是經濟是否會陷入衰退甚至滯脹。更高的關稅可能會推高通脹，高盛在上週已將2025年底美國核心PCE（個人消費支出）同比漲幅預測上調0.5個百分點至3.5%，還將2025年GDP增速預測下調了0.5個百分點至1.0%，將失業率預測上調0.3個百分點至4.5%。 目前預計未來12個月經濟衰退的機率為35%，從之前20%的估測值上調。
當前，特朗普開始在逼迫美聯儲降息，然而通脹預期的惡化顯然束縛住了央行的手腳。4月4日，美聯儲主席鮑威爾在發言中暗示拒絕特朗普最新的降息呼聲，他稱關稅升幅遠超預期，堅持要等到形勢明朗再考慮降息。
當前機構的預測也存在分歧。高盛近期將美聯儲預測中2026年唯一一次降息提前到2025年，現在預計今年7月、9月和10月將連續三次降息，這將使最終利率預測保持在3.5～3.75%不變。
摩根士丹利美國策略師Michael D Zezas則稱，由於未來幾個月通脹可能較高，該機構取消了6月的降息預期，並推遲到2026年。因此，降息週期將在2026年3月開始，終端利率仍然維持在2.5%～2.75%。摩根士丹利認為美聯儲難以忽視短期通脹壓力，較難迅速放鬆貨幣政策。
清明節中國A股和港股休市，然而全球市場則垂直落體。市場開始懷疑，特朗普的核心KPI已不再是美股，降低美國政府的債務、降低償債成本（美債收益率）才是其此任期的“北極星任務”，至少在中期選舉前是如此，DOGE大幅削減政府人員的目的也在於此。
經歷了4月2日（盤後）、3日的暴跌，4月4日美國三大指數連續三日齊收跌，標普500創2020年3月以來最大日跌幅和周跌幅，兩日約跌10%，道指連續兩日創2020年6月以來最大跌幅，納指較去年12月所持的紀錄高位跌去約22%，跌入熊市區間。短短幾日，在避險情緒推動下，10年期美債收益率已經從4.3%跳落至3.9%附近。
“科技七巨頭”上週五（4月4日）收盤至少跌超3%。當週英偉達、蘋果、Meta、亞馬遜均累跌超10%，分別跌約14%、13.6%、12.5%、11.3%，特斯拉跌近9.2%，Alphabet跌超5.3%，微軟跌5%。晶片股普跌。費城半導體指數收跌7.6%。英特爾跌11.5%，AMD跌近8.6%，臺積電美股跌6.7%。
4月4日，多位海外對沖基金人士對記者表示，市場已經陷入混亂。
“我們交易臺今天（4日）的盤面感覺比昨天（3日）更不舒服。雖然整體活躍度與昨天相當，但今天的股票成交是以零散波動式爆發進行的（昨天則是從頭到尾的穩定流動）。 我們的交易大廳今天再度以顯著賣方為主，應主要由長線投資者推動（賣壓主要集中在銀行、科技七巨頭以及部分工業股）。 ”
高盛交易員表示，目前僅有1.5%的共同基金資產在持有現金，幾乎創下歷史最低水平。 換句話說，這些投資者已經重倉持股，而現在我們開始看到他們“砍木頭”（削減倉位）。其模式是：先賣股票、騰出現金、再考慮接下來怎麼做。從指數層面來看，風險仍偏向下行。預計標普500跌到5000點左右時，一些機構客戶才會開始有較大動作地進場買入。
早在對等關稅宣佈前，上述投行就將標普500指數3個月和12個月回報預測下調至-5%和+6%（原預測為+0%和+16%）。所對應的標普500指數點位分別約為5300點和5900點。但事實可能更糟。
增長放緩和不確定性上升帶來更高的股權風險溢價及更低的估值倍數。2025年開年之際，標普500指數的市盈率為21.5倍，對等關稅宣佈前為20倍。考慮到每股盈利的市場共識預測幾乎沒有變化，2月市場觸頂以來9%的跌幅全部來自估值收縮。
高盛預計估值將在短期內進一步下降，未來3個月市盈率為19倍，未來12個月將小幅升至19.5倍。
值得一提的是，股市在衰退時期的歷史表現顯示，標普500指數可能從近期峰值回撤約25%。如果遵循這一模式，則意味著標普500指數將從今日價格進一步回撤17%至約4600點的谷底值。由此對應的基於未來12個月每股盈利的市盈率倍數為17倍。
在標普500指數歷史上的三次大跌中，市盈率谷底分別為15倍（2022年）、 13倍（2020年）和14倍（2018年）。
當然，一切都有可能發生。負面訊息在於，對沖基金正以華爾街投行有記錄以來的最快速度淨賣出美國金融股，總敞口仍處於歷史高位。同時，美股已經遠遠跌破CTA系統性多頭平衡點5478點，截至4月4日，CTA持有247億美元美股空頭倉位。（注：CTA，商品交易顧問，指的是在美股市場中那些透過期貨、期權等衍生品進行投資的專業投資管理人。）
但是，這其實是壞訊息中的“好訊息”——系統性資金的倉位並不極端，暗示市場可能接近築底。
CTA作為趨勢跟隨者，預計未來將會迴流美股。但全球CTA倉位（除美國外）仍高度偏多，意味著若市場繼續下行，CTA全球範圍的賣壓依然巨大。未來，“關稅俠”特朗普仍將主導市場。
/// END ///
No.6290 原創首發文章｜作者 周艾琳
「 本文不構成投資建議，入市有風險 」
開白名單 duanyu_H｜投稿 tougao99999
歡迎點看【秦朔朋友圈影片號】