美股散戶進化了？不再「追漲殺跌」

其實可能是美聯儲保護得太好了。

近期的美股調整出現一個很有意思的現象，散戶投資者過去常被視作「反向指標」。他們易受情緒左右，結果往往是「追漲殺跌」，然而這次卻相反——散戶投資者因害怕錯過（F.O.M.O.）而從恐慌性拋售轉向逢低買入。其實，這種現象我並非第一次提及。

美股和ETF散戶購買額

「害怕錯過」（Fear Of Missing Out，簡稱F.O.M.O.）這種行為特徵已有數百年曆史，營銷策略師丹·赫爾曼（Dan Herman）博士自1996年起開始研究這種現象。

「害怕錯過（FOMO）指的是一種擔憂，即擔心自己不知情或錯過那些可能讓生活變得更好的資訊、事件、體驗或人生抉擇。害怕錯過也與害怕後悔息息相關。這種情緒可能導致人們擔心錯過機會，無論是社互動動、新奇體驗、難忘事件，還是旨在賺錢的投資。」——維基百科

過去幾年，「害怕錯過」已蔚然成風。Robinhood應用程式和WallStreetBets上年輕散戶投資者，一直在市場中追逐風險。但他們為何會如此呢？可能因為美國美聯儲（Federal Reserve）一直在為市場風險兜底，在市場中營造出一種「道德風險」的氛圍。

那麼，「道德風險」的確切定義是什麼呢？

「道德風險」即，在受到保護而免受後果影響的情況下，缺乏防範風險的動機，例如透過保險來規避風險。

過去十多年，貨幣政策反覆干預市場，散戶投資者的F.O.M.O.已從「害怕錯過」演變為「害怕錯過抄底」。

因此，市場如今正密切關注美聯儲的每一句話。美聯儲的大規模干預為承擔極端風險提供了反常的激勵，從2021年的投機性首次公開募股（I.P.O.）、特殊目的收購公司（S.P.A.C.）或加密貨幣，到2024年的槓桿單一股票交易所買賣基金（ETF）和零日期權。投資者仍預計美聯儲能保護他們免受風險後果的波及。換句話說，散戶投資者認為美聯儲實際上已為他們「上保險」，為潛在損失提供了保障。

因此，「害怕錯過」的心理超越了「需要離場」的理智。

我們目前在市場中所見到的情形就是這樣。

我雖心驚膽戰，但絕不輕易拋售

上週市場跌入調整區間（跌幅約10%），投資者驚慌失措。我們針對散戶和機構投資者的綜合指數表明，恐懼情緒正肆意蔓延。如圖表所示，淨看漲情緒的標準偏差已降至自2022年市場調整低谷及「金融危機」以來的最低水平。

淨看漲情緒vs標普500指數走勢

散戶投資者在市場略作調整後便如此悲觀，這在市場上實屬罕見。美國個人投資者協會（American Association of Individual Investors）的查爾斯·羅特布魯特（Charles Rotblut）也指出了這一現象。

Charles Rotblut的推文

然而，事情的後續發展卻變得頗為有趣。

你或許會想，如此極端的悲觀情緒，投資者定會大幅減少股票風險敞口。但事實卻截然不同。如下圖所示，美國個人投資者協會（A.A.I.I.）的投資者股票與現金配置情況揭示了另一番景象。儘管散戶投資者情緒極度悲觀，但股票配置比例仍居高不下，現金持有量則少之又少。

散戶投資者的股票與現金配置

投資者對市場調整極度恐懼，有意思的是他們卻不願採取任何行動來大幅降低風險。換言之，他們因「害怕錯過」而不願賣出。值得注意的是，在以往的熊市中，投資者會紛紛湧向現金，股票配置比例會隨之下降。但如今情況卻並非如此。

儘管證據僅為零星軼事，但我懷疑如今的投資者更害怕在美聯儲（Federal Reserve）突然轉變貨幣政策時錯過市場底部。就像巴甫洛夫的狗一樣，經過多年「逢低買入」的訓練，投資者正翹首以盼美聯儲「搖鈴示意」。

你甚至可以斬釘截鐵地說：「這次情況不同以往。」

散戶情緒暗示底部將近

歷來，觀察散戶投資者的行為一直是絕佳的逆向指標。每當散戶投資者極度樂觀或悲觀之時，便是反向操作的大好時機。透過對比「聰明資金」與「愚蠢資金」的指標以及市場走勢，我們便能洞悉其中的奧秘。正如Sentimentrader.com的圖表所示，散戶投資者對股票的信心已跌至谷底，而專業投資者則持樂觀態度。這表明，除非市場陷入更深的調整週期，否則近期的調整很可能已接近底部。