摘要
在加密行業，關於 “VC幣”（即早期風投持有大量分配的代幣）的討論從未停歇。近日，Berachain 推出的 BERA 代幣 再次將這一爭議推向高潮。批評者質疑 BERA 代幣的供應結構，認為投資者和內部人士的控制比例過高，這可能影響其長期市場表現。而類似的爭議也曾出現在 Aptos、Sei Network 和 Starknet 等風投支援的專案中，引發市場對加密專案代幣分配模式的深入思考。
BERA 代幣引發市場不滿
Berachain 推出 BERA 代幣後，市場情緒迅速分化。Dragonfly 普通合夥人 Rob Hadick 指出，這類專案的市場反應往往與 早期使用者是否獲得收益 直接相關。BERA 代幣未能達到許多交易者的預期，導致負面情緒蔓延。他認為，若代幣表現更好，市場輿論可能會完全不同。
當前，多個風投支援的代幣市場表現不佳，使得投資者對 低流通量（circulating supply）和高完全稀釋估值（FDV） 的分配模式愈發警惕。加密對沖基金 Split Capital 創始人兼首席投資官 Zaheer Ebtikar 認為，VC 資金推高估值的模式不可持續，尤其是在 融資市場收緊 的背景下，專案估值方法將需要重新審視。
FDV 爭議：市場決定估值，而非專案方
FDV（Fully Diluted Valuation，完全稀釋估值）一直是市場爭論的焦點。Hadick 認為，FDV 可能 不是評估加密專案估值的最佳方式，因為未來代幣釋放並不確定，供應量的增加可能會稀釋市場市值。許多流動性提供者和基金會在解鎖代幣後可能會選擇變現，而非長期持有，這加劇了市場賣壓。
Hack VC（Berachain 投資方）聯合創始人兼管理合夥人 Ed Roman 補充道，FDV 是由 市場決定 的，而非專案方可控。然而，團隊可以調整 初始供應量 來影響市場預期。他指出，Berachain 的 21% 初始流通量 明顯高於 Starkware（7.28%）和 Sui（5%），試圖平衡市場流動性與代幣釋放節奏。
儘管如此，Roman 也承認 Web3 領域在 長期激勵機制 方面仍有很大改進空間。他建議，專案可以借鑑 Web2 公司的 股權激勵模式，在員工歸屬期後提供額外獎勵，以保持長期生態穩定。這一方法可能適用於 Web3 領域，透過代幣激勵的方式 延長核心貢獻者的持有周期，增強協議的長期價值。
成功案例：高流通量是否是關鍵？
與 VC 支援的專案形成對比，非 VC 背景的 Hyperliquid 採用了不同的策略。其 HYPE 代幣自 11 月釋出以來漲幅達 140%，受到了市場的普遍認可。Dragonfly 的 Hadick 認為，這種模式難以複製，原因在於 Hyperliquid 具備 差異化產品、忠實社群，以及數百萬美元的自主開發資金，這些並非所有專案都能實現。
Hyperliquid 透過 空投分配 31% 代幣，大幅增加市場流通量。但 Tribe Capital 普通合夥人 Boris Revsin 指出，高流通量模式並不適用於所有專案，因為它可能會影響 國庫資金 的長期管理能力。即便是以太坊，也在初期 分配 10% 供應量給團隊和基金會，並 保留 40% 供應量 以支援生態系統發展。
加密專案的長期發展：避免短期投機
Hadick 強調，加密專案應該專注於協議的長期健康發展，而非短期的投機資本遊戲。他認為，過度迎合短期市場炒作只會導致價格劇烈波動，而不會真正推動協議增長。
某些 VC 支援的代幣在初期經歷短暫的市場熱潮後逐漸消退，而真正能維持長期價值的專案，往往具備 紮實的技術基礎、真實的使用者需求，以及持續的市場適應能力。Roman 也表示，區塊鏈專案的核心吸引力應體現在其生態系統的成長，市場會透過長期觀察決定其真實價值。他引用巴菲特的話指出：
“市場短期是投票機，長期是稱重機。”
如果團隊足夠優秀，他們最終會建立一個 充滿活力、可持續發展的生態系統。
Berachain 的匿名聯合創始人 Smokey the Bera 透露，目前 Berachain 的生態系統已 籌集超過 1 億美元 的風投資金，致力於開發 金融、文化和 Web2 公司的應用場景。例如，PayPal 透過 BYUSD 在 Berachain 上部署 PYUSD，顯示了 Berachain 在支付領域的潛力。
然而，Ebtikar 認為，市場對代幣的需求往往超越了基本面，一些 缺乏實際應用的 Layer 1 代幣 仍能獲得超高估值，而一些具備真實採用率的專案卻難以獲得資本青睞。他總結道，最終決定代幣表現的關鍵在於市場認知，而非單純的技術或代幣經濟設計。
結論：加密專案如何平衡代幣分配與長期增長？
當前加密市場對 VC 持有代幣比例過高的擔憂，反映了投資者對 長期持有價值 的疑慮。面對這一挑戰，專案方需要在 早期融資、代幣釋放節奏和社群激勵 之間找到 平衡點，以確保代幣具備 健康的市場流動性和長期增長潛力。
隨著市場逐漸成熟，投資者和專案方都在探索更 合理的代幣分配模式。未來，如何在 維持早期融資需求的同時，不損害市場信心，將成為區塊鏈專案能否成功的關鍵考驗。
– END –
宣告：本號內容部分為原創，部分整理來自網路，僅供參考，不構成任何投資建議；網路引用內容如有侵權，請聯絡我們刪除；如需商務合作，請聯絡後臺。