美股板塊輪動什麼時候會變成拋售？投資者可能很快就會知曉。
2025年美股市場一直上演著贏家變輸家的劇情：科技“七巨頭”跑輸標普500指數中其他一些股票；成長股跑輸價值股；美國股票跑輸國際股票。標普500指數已回吐了今年以來的漲幅，納斯達克綜合指數年內累計下跌，而道瓊斯工業平均指數實現了1.8%的漲幅。成長股遭到拋售，羅素1000成長指數下跌3.5%，與此同時，羅素1000價值指數上漲3.4%。
今年價值股跑贏成長股
黑色：羅素1000價值指數
藍色：羅素1000成長指數
來源：FactSet
板塊輪動並不可怕，事實上，輪動往往是股市繼續上漲的動力。這也是儘管跟蹤“七巨頭”的ETF Roundhill Magnificent Seven下跌了7.7%，但標普500指數仍持平的一個原因。Piper Sandler首席市場技術分析師克雷格·約翰遜(Craig Johnson)說：“板塊輪動歷來被認為是牛市的生命線，我們認為現在沒到投資者該擔心的時候，而是應該關注其他板塊中表現出相對實力的新興領跑股票。”
Renaissance Macro Research分析師凱文·登普斯特(Kevin Dempster)認為，這一次板塊輪動的主要原因可能是“beta逆轉”。beta是衡量一隻股票相對於大盤波動性的統計指標，beta高的股票——比如英偉達(NVDA)和超微電腦(SMCI)——跑贏是投資者風險承擔意願增強的訊號，但由於交易變得過於火熱，去年12月，波動性最高的股票相對於波動性最低股票的跑贏幅度接近歷史高點，在那以後，這種情況發生了逆轉，高beta股票的跑輸幅度幾乎達到同等水平。
可能會有人將此歸咎於經濟因素，但登普斯特指出，如果是這個原因，公司債券和高收益債券將受到衝擊，金融股也會受到衝擊，然而債券市場目前較為穩定，全球市場上的金融股正在上漲。
財報證明登普斯特的觀點是正確的。在過去兩年的大部分時間裡，一小部分公司壟斷了盈利增長，“七巨頭”和其他蓬勃發展的科技公司的股票因此跑贏其他股票。Raymond James負責機構股票策略的董事總經理塔維斯·麥考特(Tavis McCourt)指出，這種情況正在開始發生改變，預計2025年科技板塊每股收益將增長23%，增幅與2024年持平，其他10個板塊的每股收益有望加速增長，其中必需消費品、材料、能源和通訊服務板塊的每股收益將由下降轉為增長。
麥考特說：“從去年第四季度盈利和2025年盈利指引我們可以看出，不管是美國股市還是全球股市，實現每股收益同比增長的股票數量終於開始變得更多，這似乎是全球股市上漲個股數量增加的原因。”
不過，有時板塊輪動可能會走得太遠，目前美股市場正接近一個臨界點。Macro Risk Advisors技術策略主管約翰·科洛沃斯(John Kolovos)說，判斷股市是否將變得更加危險的一個方法，是觀察個股走勢之間的相關性。當相關性較弱，個股自行波動時，通常是板塊輪動正在發生的訊號。當它們的相關性變強時，通常意味著投資者不再個股中尋找機會，而是傾向於同時交易所有股票。
最近，芝加哥期權交易所隱含相關指數(Cboe Implied Correlation Index)從2月20日的12.1大幅升至20.6。12.1和20.6都不算太高，該指數達到20幾的水平也並不罕見，在過去12個月裡，該指數曾四次達到這一水平，當這種情況發生時，標普500指數平均下跌了3.8%。即使是8月該指數一度飆升至35.7時，大盤也只下跌了6.1%，隨後牛市又開始上漲。只有當該指數像2022年那樣飆升至50以上並保持在該水平時，熊市才開始出現。
美股還沒走到那一步，也許永遠都不會走到那一步，但這並不意味著股市不會進一步下跌。但即便如此，如果下跌被證明是能夠讓股市再次恢復活力的暫停期，對美股來說可能是有益的（儘管是痛苦的）。科洛沃斯說：“在最理想的情況下，時鐘被重置，透過‘清洗’一切（也包括價值股和防禦型股票）讓板塊輪動的遊戲結束，股市又回到牛市。”
文 | 本·列文森
編輯 | 郭力群
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