關稅戰打了兩週，雖有反覆，但對抗的基調沒有改變，所謂進口關稅豁免，和關稅暫緩實施，並不是緩和訊號，懂王一天一個樣，根本看不到關稅戰馬上會結束的樣子。中國反制進口美國商品的關稅能執行，肯定不是亂來的，也至少要做好維持一段時間的準備。
畢竟國際對抗不是過家家，在美國進口關稅執行還不太順利之際，這邊中國的進口關稅執行已經落地。
除了已經在國產替代風口上幾年的晶片股，有更多的產業受此輪進口關稅影響。農業這次受的影響也頗大，美國出口中國最多的是農產品。鉅額關稅後，這一部分的進口量完全消失，成本上升在所難免，因此，國內作物將有一定量價齊升的機會，同時，大豆這類基礎作物的價格上漲，將全面向下遊包括油、養殖行業蔓延。
因此，在關稅過後的兩週內，內需方向的股票都迎來一定炒作，農林牧漁行業罕見地實現了超額收益。
農林牧漁行業，不景氣已有很長時間，股價低迷，行業也遠沒有到景氣過熱的階段，進口關稅帶動的預期也是偏樂觀的，大漲的背後，也不失為合理的迴歸，那麼，這個行業是否就此開啟了新的向上週期呢？
一、關稅的影響路徑
這次加全面關稅，大家都很突然，短短時間內就從54%加到124%，雖說，農產品這種美國的優勢產品，本身就已經有一定的基礎關稅。但實際上，50%的關稅，美大豆依然有一定的市場競爭力。這輪加稅後，市場競爭力就徹底沒了，因此，農業的影響邊際變化是頗大的。
從資料上看，美國農產品進口金額不小，得益於地形以及農業規模化因素，美國是世界上最好的大豆產地。
大豆不但是大豆，對於整個農業來說，影響深遠，包括榨油、飼料，都是以大豆為原料，幾乎牽扯到整個農產品行業的成本端。
作為關鍵的進口商品，在過去多年裡，國家就有意改變這一進口結構，減少從美國進口，由巴西大豆替代，如今，美國大豆的金額佔比已經跌到23%，但仍然有800多億人民幣。
在之前的關稅環境下，美國大豆的價格有一定優勢，加之其蛋白質和油脂含量高，即使450美元價格加30%關稅，相對於巴西大豆的580美元到岸價格，也還可以接受。但隨著現在的124%關稅落地，到岸價徹底失去競爭力了，這部分的進口量可以預期歸零。
800億的缺口並不小，繼續加大巴西採購可以，但又會造成進口結構過於單一化，正常的做法也是同時提升國內的自產大豆佔比，相對海外，目前國產的大豆價效比仍然不足，因此，大豆成本上漲，也是可以預期的，而此後隨著這一價格提升，也會蔓延到下游的各個行業。
完全按理論來分析的話，影響不算很大，800億的量，一半換成巴西，價格不漲，一半換成國產，價格相比巴西高32%，那麼就是增加120億左右的採購成本，所有進口農業公司和下游，分散下去也還能消化。
但怕是現實沒有這麼理想化，關稅貿易壁壘的加大，將向全球傳遞，海外非美產地的大豆因供求關係改變，可以開始漲價，巴西阿根廷的農業，背後都有著美國的糧食巨頭們的身影。如果是整體價格開始上漲，那麼對於這個3700億的大豆進口總值來說，總體漲20%，往下游傳遞的成本壓力就巨大了。畢竟國內農業，如種業、養雞、養豬行業，整條產業鏈都是利潤微薄，整體加起來全行業一年總利潤也是數百億，因此，繼續向消費端傳導不可避免。
暫時來看，進口關稅還尚未反映到價格上，但蝴蝶效應的傳導需要時間。並不是按一按計算機就覺得成本可控，影響不大，對於全球貿易壁壘關稅戰，目前市場是高估了短期的估值影響和對業績的變化，卻對長期問題並不謹慎。
二、週期反轉還是錦上添花
農林牧漁行業漲了一會，概念特質明顯，種業股漲得最猛，實際上更多是自給自足的概念推動，也沒有明確的商品價格跟隨曲線，跟軍工股一樣，臺海局勢一緊張就漲，但是真論業績，就難以分析了。直到現在，收復預期從未兌現，每次都落空了，但不妨礙每次一有事就漲幾周，等沒有大事件的時候，漲幅就回吐，兜兜轉轉，還在原點。
農林牧漁行業，還是應該關注其中長期的邏輯有無改變，靠真實的業績提升來驅動股價。繼續靠事件擴張估值，價效比已經不大。
為什麼呢？關稅加到這個水平，從美國進口的商品歸零，往後進口額不可能繼續往下從零變成負數，所以，到頂了。反倒是未來有關係緩和的預期，因此現在是邊際不對等的狀態，所以後續關稅訊息的刺激必然減弱。
而農林牧漁行業，歷來就是商業模式不太好的週期板塊，相比壟斷性質的煤炭石油海運有色等週期股，格局分散，因此長期行業沒有什麼總超額收益。
別人的週期是小賺和暴賺，這邊的週期是大虧和小賺。現在，養雞行業依舊是虧損狀態。好處是它們依然處於低預期和股價低位。這就讓後續一旦發生邏輯改變後的上漲會相當順暢。
一部分的公司要依靠關稅-價格上漲-業績回暖路徑來實現公式的業績提升，但有些公司，卻是錦上添花的狀態。比如豬肉股，在去年就已經實現龍頭公司的業績回暖，如牧原股份，利潤去年單季度接近歷史高位水平，能到100億左右，但豬價距離歷史新高卻還有相當大距離，而過去同炒的一些豬肉股也還在盈虧線掙扎。
本質是行業經歷豬瘟長期衝擊，頭部企業不斷靠經營效率做大，拉大與尾部企業的成本差異，所以能在豬價在低於歷史均值水平就接近盈利巔峰，而若豬價因為關稅的原因上漲到歷史中位的價格水平，如20左右，利潤再翻倍就可期。其他行業內經營也還行的小公司，利潤增幅會更大，利潤盈虧邊沿公司甚至會實現爆發性的業績改善。
如果投資者目標是看利潤增長爆發，這類本身就在景氣向上狀態，關稅無論多少，都還是帶來漲價和行業格局改善的機會，利大於弊，因此行業增長確定性就有了，這類投資相對更穩定些，因為不會存在公司生存掙扎中，而如果等不到利好，就可能有各種暴雷風險和股價下不封底的風險。
就好比，一些行業已經在燃燒狀態，再加點火，肯定會更熱，但是一些行業還沒燃起來，關稅對行業的正面作用不夠大，火甚至還是會燃不起來。那就不構成周期景氣狀態了。
養雞格局更分散，門檻更低，頭部企業更難拉開業績差距，也不像豬肉一樣有回到歷史高位業績的公司，大豆漲價從飼料端開始傳導的效應也弱一些。當然，投機機構們肯定更喜歡關注到它們，畢竟有更大的彈性和足夠低的股價，只是落空的機率也相當大罷了。
而行業內還有一些產品是農作物的公司，包括種子公司，糧食種植公司和終端糧食食品公司如十月稻田這些，它們並不太類似養豬養雞這種大賺大虧的週期股，畢竟存在價格管控。更像是公用事業公司或者消費公司。
糧價可能上漲，但它們的糧賣價跟著上漲不太可能，主要它們跟進口的本身就有價差，先搞清楚要漲是誰漲。其次，轉嫁到終端能力也有點差，成本漲等於業績跌，典型的就是業績大退的金龍魚。
成本上漲到底是好事還是壞事，關鍵還是在於行業的價格傳導轉嫁路徑通暢，這與參與者結構，行業集中度，政策管控程度相關，最關鍵的就是行業產能受事件影響的變化，能否促進供求關係改善。從歷史上看，成本上漲帶動行業實現景氣是很常見的。
而除了這些公司，整個農林牧漁行業還有公司在偷偷新高的，比如港股的萬洲國際，作為養殖屠宰終端全產業鏈巨頭，也是多市場的跨國公司，基本上去週期性了，豬肉漲價只有一點點彈性，業績是波動式慢成長，但去年也是歷史新高了。並且勝在公司厚道高分紅，股價目前漲了2年翻倍，股息率還有7%，PB也還是1倍。也是港股不為人知，但股價確實表現優異的龍頭公司。
這側面反應了，農業行業龍頭公司長期投資的可行性，另一方面，也基本透露著，整個農牧業關注度低，交易冷清的現實。
三、決定性的管理層素質
從萬州國際和牧原股份的股價看，多輪週期下來，好公司越來越高，不存在錯誤定價。差的公司不但不能原地踏步，反而逐漸掉隊。
戰略上專注很重要，但關鍵只有兩個，最高經營效率和開拓空間。很多的養殖公司就喜歡全產業鏈，喜歡搞終端消費品牌，搞多元化，但結果是，很多搞豬肉雞肉品牌化的公司，模仿泰森食品，也沒取得什麼經營改善成績，多元化也搞死了很多農牧企業。
牧原就是專注養豬，沒搞什麼品牌豬肉，也沒養其他的，只是一味搞大規模降本，最後一條路走到行業老大，而萬洲國際則看是全產業鏈成功，實則是全球化帶動的成長。這也基本是當下中國公司走向最大成功的兩個關鍵。
而管理層的道德也極大影響業績，並進一步反饋股價。
比如同是養豬的中糧家佳康，其實上輪週期的利潤爆發水平令人印象深刻，但是到去年，業績回覆程度令人失望，對比牧原差距明顯，一看，原來是經營費用高企。包括不少農業公司弄了一堆科技研發部門，實際上都是一種加薪的手段。
另一個養殖業巨頭，溫氏股份，歷史上其實也能實現週期正盈利和週期波動成長，但奈何增速被牧原比下去同時，股息派發比例也不夠，週期再景氣，股息率都高不了，還喜歡各種股權激勵假回購，最終走勢就是長期不漲甚至往下。
當然，景氣後的分紅處置問題，確實是困擾週期股定價的一個大問題。
管理層素質這些是長期定價因子了，但幾乎是農業股最重要的指標。
中長期的投資，這是需要非常注意的，一個低分紅或者配售，就能讓公司快速暴雷。但另一個事實是，如果實現週期性繁榮，偏偏那些經營一般，盈虧掙扎，卻有可能因週期改善而出現較大利潤彈性的公司，在起始階段股價猛得多。
結語
從關稅的表現來看，目前農產品漲價還不明顯，進口關稅能否一直持續也是有問號，所以整個農林牧漁行業，進口關稅-行業繁榮還不能打等號，只能見一步走一步，但機率實際上不小。
但有些細分子行業不需要靠事件來反轉，它們本身就在景氣，比如養豬，錦上添花，不一定會添多少，但至少就是不下滑的水平。
希望抓到行業週期反轉，然後大漲的機會肯定最好，但能實現這種上漲需要太多的條件了。
所以，對豬肉保持埋伏狀態，跌幅有限，空間不小。但也並不是各項指標都完美的牧原股份最好，彈性小，且又面臨其他週期股的股息比價效應，PB估值還不低。
而其餘的農林牧漁行業，就要維持機動狀態，關鍵還是看到商品價格的波動加劇，開始初步顯示邏輯走通。但低位加小盤加低關注度的屬性，已經提供了一定的基礎賠率。
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