瀘州老窖的市盈率為多少比較合理？

2025-04-22 05:50 雪球

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作者：為roe和護城河定價
來源：雪球
先說結論，$瀘州老窖(SZ000568)$合理的市盈率倍數為 26.6倍。而當前的滾動市盈率為13.7倍，滾動市盈率與合理市盈率的比值為13.7\26.6=0.52，說明瀘州老窖的股價被明顯低估，具有買入價值。

（一）以下為市盈率的具體計算

瀘州老窖 2024 年的年報尚未釋出，根據前三季度資料，瀘州老窖的 ROE 為25.9%。假設第四季度的 ROE 與 2023 年第四季度相同，均為 6.8%，則 2024 年的 ROE 應為 32.7%，基於該 ROE可以給予16.4倍的市盈率。
其護城河評分為84 分，基於該護城河評分可以給予 10.2倍的市盈率。（筆者在這裡沒有公開護城河折算成市盈率倍數的計算方法，算是耍了一個小花招，感興趣的小夥伴可以根據專欄裡其他的帖子反推處計算公式）
因此，瀘州老窖的合理市盈率應該是16.4+10.2=26.6倍。

（二）以下為護城河評分的具體分析。（滿分100分）

1. 品牌與市場地位（滿分20分）

1.1 品牌影響力：瀘州老窖擁有深厚的歷史底蘊和強大的品牌影響力。其品牌價值在2023年達到858.4億元，位列中國上市公司品牌價值榜第54位。此外，瀘州老窖還入選了《Brand Finance 2024年全球品牌價值500強》，品牌價值位列全球烈酒品牌第三。
1.2 市場地位：瀘州老窖在白酒行業中佔據重要地位，其核心產品國窖1573穩居高階市場“200億陣營”，低度產品在經濟發達區域的滲透率顯著提升。公司營收和淨利潤保持持續穩健增長。
評分：18分（品牌影響力和市場地位極為突出，17分；市場仍有拓展空間，1分）。

2. 產品與服務（滿分20分）

2.1 產品矩陣：瀘州老窖的產品矩陣豐富，涵蓋中高階白酒和低度產品，滿足不同消費者的需求。其核心產品國窖1573和瀘州老窖特曲在市場上具有較高的知名度和美譽度。
2.2 服務質量：公司以高品質和優秀的產品品質著稱，其產品在終端市場認可度高，尤其在高階政商務場景和家宴等消費場景中佔據重要地位。
評分：17分（產品矩陣豐富，服務質量高，16分；產品創新和多元化仍有提升空間，1分）。

3. 供應鏈與成本控制（滿分20分）

3.1 供應鏈優勢：瀘州老窖建立了高效的供應鏈體系，從原材料採購到生產製造、物流配送等環節均實現了高效管理。
3.2 成本控制能力：公司透過最佳化管理和技術創新，有效控制了成本。2024年，公司歸母淨利潤同比增長，顯示出較強的成本控制能力。
評分：16分（供應鏈優勢和成本控制能力較強，15分；供應鏈的進一步最佳化和產能利用效率仍有提升空間，1分）。

4. 渠道與市場拓展（滿分20分）

4.1 全渠道發展：瀘州老窖的銷售網路覆蓋全國多個省市區，並積極拓展海外市場，品牌全球知名度和影響力持續提升。
4.2 渠道依賴風險：公司的渠道依賴風險相對較低，其多元化的客戶群體和市場佈局有助於降低對單一渠道的依賴。
評分：17分（全渠道發展和市場拓展表現突出，16分；渠道依賴風險較低，1分）。

5. 研發與技術壁壘（滿分20分）

5.1 技術專利與認證：瀘州老窖在釀酒技術方面擁有深厚的技術沉澱和創新，其“活窖池”“活技藝”等文化資源優勢為其品牌贏得了市場優勢地位。
5.2 研發投入：公司持續投入研發，推動技術創新和產品升級。其高分紅政策和穩健的財務表現為其持續投入提供了有力支援。
評分：16分（技術專利和研發投入表現突出，15分；整體技術壁壘和高階化轉型仍有提升空間，1分）。

總評分

1. 品牌與市場地位：18分
2. 產品與服務：17分
3. 供應鏈與成本控制：16分
4. 渠道與市場拓展：17分
5. 研發與技術壁壘：16分
總分：84分

綜合評價

綜合來看，瀘州老窖的護城河整體得分為84分，表現較為穩健。其在品牌影響力、產品與服務、供應鏈與成本控制、渠道與市場拓展、研發與技術壁壘等方面均具有顯著優勢，顯示出強大的市場競爭力和持續發展能力。
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