宏觀市場|內外需分化——6月宏觀經濟指標預測與7月政策前瞻

作者 | 魯政委郭於瑋蔣冬英程子龍宋彥辰蔡琦晟張勵涵

經濟預測

2024年6月的主要宏觀資料將在2024年7月10日前後陸續釋出。我們在此對相關宏觀資料進行前瞻，並以此為基礎對2024年7月的政策情況給出研判。

數字格局：外需改善，內需放緩。在增長方面，高頻資料顯示，外需景氣延續，6月出口同比或繼續上升；“618”購物節全網銷售總額低於去年同期，社零或有所回落；建材相關高頻資料表現不強，固投同比或繼續放緩；第二季度工業、金融業GDP同比或放緩，帶動第二季度GDP同比下降至5.0%左右。在物價方面，CPI與PPI同比均呈現低位小幅波動的態勢。在融資方面，存款向非銀體系“搬家”仍在繼續，貨幣增速或放緩；房地產銷售同比降幅收窄，但居民提前還貸和企業套利融資需求下降，貸款與社融同比或雙雙回落。

情緒預期：關注政策預期。基本面走勢總體符合市場預期。三中全會和政治局會議前後，關注市場是否會博弈政策預期。

政策預期：聚焦三中全會。二十屆三中全會和政治局會議有望於7月召開。三中全會通常聚焦重大中長期改革，在財政緊平衡的環境下，新一輪財稅改革可能是全會的重要關注點。重要會議視窗期流動性可能維穩。融資需求仍是影響資金面的重要因素。我們的監測模型顯示，第三季度企業貸款同比增速可能繼續下降，預計7月DR007與NCD利率穩中有降。

工業增加值同比：4.0%，較上月下降1.6個百分點

2024年6月主要工業品開工率出現分化。螺紋鋼盤面利潤與粗鋼產量均相對平穩；輪胎開工率整體出現回落，特別是半鋼胎開工率的回落值得關注，但半鋼胎好於全鋼胎趨勢仍舊持續；PTA產業鏈開工率整體仍高位平穩；煤炭日耗同比跌幅擴大，近期天氣因素或形成一定擾動；房地產資料表現仍然較為疲弱。考慮到去年基數因素與今年6月工作日數量較少，6月工業增加值當月同比或較上月下降1.6個百分點。

出口同比：8.5%，較上月上升0.9個百分點

進口同比：3.5%，較上月上升1.7個百分點

在出口方面，外需好轉疊加“搶出口”，6月出口同比讀數或維持高位。從海外需求看，6月美國標普全球製造業PMI初值為51.7%，較前月回升0.4個百分點，為近3個月以來的最高值。同時，“奧運會”等國際賽事舉行對我國小商品、家電等產品出口亦有助力。從“搶出口”看，2024年6月12日歐盟委員會公佈對中國新能源汽車反補貼調查初步結果，擬對原產於中國的電動汽車加徵17.4%-38.1%不等的臨時反補貼稅，自7月4日生效。受貿易環境不確定性影響，出口商或“搶出口”帶動出口讀數走高。從海運指數看，6月21日我國出口集裝箱指數錄得1829.2，較5月31日上行333.2點，折射貨物出口運輸需求仍有一定支撐。

在進口方面，低基數效應或帶動進口同比讀數回升。一方面，2023年6月進口環比為-0.9%，為2020年同期以來的首次負增長，為6月進口同比讀數回升奠定低基數。另一方面，6月CRB綜合指數同比較5月下降1.1個百分點至-0.8%，這或從價格層面壓制進口同比回升幅度。

固定資產投資同比：3.8%，較上月下降0.2個百分點

6月固定資產投資累計同比預計錄得3.8%。基建投資方面，受南澇北旱天氣影響，基建施工進度或有所停滯，6月基建施工相關高頻指標皆有所走弱，預計6月基建投資增速將進一步下行。房地產投資方面，一攬子房地產政策效果初現，6月30大中城市新房銷售邊際改善，同比跌幅收窄至今年以來的較低水平；土地成交同比跌幅也有所收窄，但改善幅度相對較小。但6月建築鋼材等房建資料仍在低位徘徊，指向6月房地產投資仍將走弱。製造業投資方面，以裝置更新為代表的產業升級政策將持續為製造業投資提供動能。6月25日財政部等四部門印發《關於實施裝置更新貸款財政貼息政策的通知》,提出銀行向經營主體發放的裝置更新貸款符合再貸款報銷條件的，中央財政對經營主體的銀行貸款本金貼息1個百分點[1]。在基建和房地產投資增速可能下行的情況下，製造業穩投資的作用或進一步增強。

社會消費品零售同比：2.8%，較上月下降0.9個百分點

“618”購物節全網銷售額同比負增，端午假期出遊資料增速較“五一”放緩，6月社零或有所回落。

餐飲收入方面，文旅部資料顯示，端午假期全國國內旅遊出遊人次同比增長6.3%，國內遊客出遊總花費同比增長8.1%，與“五一”假期相比同比漲幅均有所回落（出遊人次7.6%、出遊花費12.7%）。出行方面，6月19城地鐵客運量同比增長6.1%，低於5月同比增速10.1%；國內執行航班日均架次同比下滑1.6%。電影票房方面，6月日均票房約相當於2019年同期的50%，低於5月的80%。

商品零售方面，星圖資料顯示，2024年“618”購物節全網銷售總額7428億元[2]，較2023年同比下滑7.0%，為2019年以來首次負增長；郵政快遞攬收量同比增長25.0%，低於上月的28.3%，或由於購物節預售將部分銷售提前至5月。5月28日，財政部下發汽車以舊換新中央財政補貼預撥資金，約64億元[3]；6月6日，商務部在新聞釋出會上表示汽車報廢更新補貼申請量已突破4萬份[4]；根據乘聯會預測，6月乘用車零售約175萬輛，同比去年-7.6%，對商品零售仍有拖累。

GDP同比：5.0%，較上季度下降0.3個百分點

第二季度GDP同比或較第一季度小幅回落。一方面，第一季度工業增加值累計同比增長6.1%，而5月工業增加值當月同比已經回落至5.6%，6月可能進一步放緩，使工業GDP同比回落。另一方面，在信貸增長放緩、息差壓縮的背景下，金融業GDP同比或低於第一季度。

PPI同比：-0.4%，較上月上升1.0個百分點

CPI同比：0.4%，較上月上升0.1個百分點

工業品方面，6月工業品價格以跌為主。原油價格6月份環比-0.2%，月初OPEC+減產力度不及預期導致價格下跌後逐步回升。黑色系由於此前預期的政策刺激落空，價格整體回落，螺紋、鐵礦、焦炭環比-2.9%、-7.3%、-2.3%。有色金屬價格衝高回落，銅、鋁環比-4.6%、-2.6%。但水泥庫存壓力有所緩和，價格明顯改善。綜合來看，6月PPI同比預計錄得-0.4%。

消費品方面，6月主要消費品價格分化較大。生豬價格進入持續上升通道，6月環比16.1%，但值得注意的是9月交割的生豬期貨價格逆勢走弱，市場對未來的需求有一定擔憂；鮮菜價格隨著氣溫轉暖繼續出現季節性下降，環比-6.9%。汽油價格隨國際油價小幅下行，環比-0.8%。整體來看CPI讀數繼續低位平穩執行態勢，預期6月CPI同比預計錄得0.4%。

新增人民幣貸款：1.80萬億，較上月增加0.85萬億

新增社融規模：2.99萬億，較上月提高0.93萬億

信貸方面，6月信貸增速預計較上月繼續下行。居民與企業貸款需求仍然偏弱。居民端方面，5月17日，央行取消全國層面首套住房和二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限，下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，將首套、二套住房最低首付比例從20%、30%下調為15%、25%，6月我們估算的一、二手房成交面積加權同比錄得-7.8%，較上月跌幅收窄15.7個百分點。此外，5月RMBS平均早償率錄得26.3%，較2023年12月時的15.8%進一步上行，居民提前還貸也將拖累居民信貸讀數。企業端方面，6月建築業開工較5月減少，6月水泥發運率均值為39.5%，較5月回落1.2個百分點，建築活動相關融資需求或仍然較為低迷。綜合來看，6月新增貸款規模預計為18000億，對應的貸款同比增速為8.7%。

社融方面，6月社融增速預計有所放緩。從政府債券來看，6月地方債發行再度放緩，疊加6月政府債償還量超過萬億，本月政府債券淨融資規模預計約7000億元。結合信貸規模來看，6月新增社融預計為2.99萬億，對應的社融同比增速為8.1%。

M1：-5.6%，較上月下行1.4個百分點

M2：6.7%，較上月下行0.3個百分點

M1方面，5月房地產新政對二手房交易提振更為明顯，新房銷售仍顯疲弱，繼續拖累M1。截至6月28日，6月30大中城市商品房成交面積同比錄得-29.4%。預計M1較上月回落，維持在低位執行。

M2方面，6月信貸與社融增速預計均有所回落，存款派生效應下M2或同步下行。同時，提前還貸現象也對M2增長形成壓力。結合季節性因素，6月M2同比或繼續回落。

7月DR007：1.85%，較上月下降5bp

7月股份行NCD 3M：1.78%，較上月下降10bp

跨季結束後資金面轉松，7月流動性有望維持寬鬆。一方面，7月適逢重要會議召開時點，貨幣政策有望呵護資金面。二十屆三中全會將於7月15日至18日在北京召開，會議前後資金面可能維穩。另一方面，資金需求依然不足。根據我們6月釋出的報告《如何預測企業信貸增速》，第三季度企業貸款同比（不含票據）可能繼續下行。預計7月DR007與股份行NCD 3M利率月均值低於6月。

注：

[1]資料來源：財政部等4部門聯合出臺裝置更新貸款財政貼息政策，人民網[EB/OL]，2024/06/26[2024/06/27], http://finance.people.com.cn/n1/2024/0626/c1004-40264528.html

[2] 資料來源：2024年618全網銷售資料解讀報告，星圖資料，2024/06/19[2024/06/28]，http://www.syntun.com.cn/xing-tu-shu-ju-gun2024nian618quan-wang-xiao-shou-shu-ju-jie-du-bao-gao.html

[3]

資料來源：財政部關於下達2024年汽車以舊換新補貼中央財政預撥資金預算的通知，發改委，2024/06/06[2024/06/28]，https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/ztzl/tddgmsbgxhxfpyjhx/gzdt/202406/

t20240606_1386714.html

[4] 資料來源：商務部：汽車報廢更新補貼申請量已突破4萬份呈加快增長態勢，中新網，2024/06/06[2024/06/28]，https://www.chinanews.com.cn/cj/shipin/cns-d/2024/06-06/news991695.shtml

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