頭圖 丨 envato
記者 丨 吳天一
出品 丨 DeThings
2025 年 1 月 11 日，去中心化金融（DeFi）穩定幣協議 Usual Protocol 在其質押穩定幣 USD0++ 與美元脫鉤後，面臨了社群的強烈反應。
USD0++ 原本與 USD0 保持 1:1 的價值掛鉤，但在2025 年 1 月的調整中，USD0++ 脫鉤，並採取了新的機制來維穩。這一變動不僅引發了市場波動，還導致了包括 Curve Finance、Pendle 以及 Morpho 等平臺的清算和流動性轉移。
與此同時，Usual Protocol 團隊宣佈將推出“收入轉換”機制，並調整贖回政策，以平息使用者的擔憂。
脫鉤始末
USD0++ 是 Usual Protocol 平臺的質押衍生品，是使用者將 USD0 穩定幣質押後獲得的一種債券類代幣。使用者質押 USD0 後，資金會被鎖定四年，並以協議的原生代幣USUAL進行獎勵。這一機制本質上將 USD0++ 視為一種期限為四年的債券，其價值隨著時間推移、利率的變化以及市場的需求而波動。
在此之前，USD0++ 與其基礎穩定幣 USD0 保持著 1:1 的兌換比例，這使得使用者在質押 USD0 時，相當於獲得了固定收益的債券型衍生品，且理論上可以在任何時候以 1:1 的比例將 USD0++ 贖回為 USD0。
然而，2025 年 1 月 9 日，Usual Protocol 團隊對其質押代幣 USD0++ 的管理程式碼進行了調整，改變了其贖回機制，並將其贖回價格從 0.995 美元下調至新的底價 0.87 美元。
這一調整打破了市場對 USD0++ 與 USD0 平價兌換的預期，導致了市場的劇烈反應。USD0++ 的價格迅速下跌，並在幾小時內跌破了 1 美元，最低觸及 0.89 美元，隨後回升至 0.92 美元。在此期間，多個 DeFi 平臺，如 Curve Finance 和 Pendle，發生了大量的清算事件，市場流動性受到了極大的衝擊。
為了穩定協議生態，Usual Protocol 宣佈將在 2025 年1 月 13 日啟動“收入轉換”機制，並計劃每週將協議從現實世界資產（RWA）和協議運營中獲得的收益分配給使用者。該團隊預計每月收入約為 500 萬美元，年回報率將超過 50%。這些分配將直接以 USUAL 代幣的形式發放給使用者，並用於進一步提升平臺的穩定性。
補救？惡化？
Usual Protocol 的“收入轉換”機制旨在透過分享協議的實際運營收益來增強代幣的內在價值。透過這一機制，協議可以穩定其生態系統，降低市場波動對平臺的影響。
對於使用者來說，這意味著即使 USD0++ 脫鉤，依然可以透過協議的收入分享獲得穩定的回報。這種收入分享模式，實際上是 Usual Protocol 的一種風險管理策略，試圖透過回報機制吸引使用者長期持有，並減少因短期市場波動引發的恐慌性拋售。
Usual Protocol 團隊在其官方 X（前 Twitter）賬號中表示：“這一舉措旨在凸顯 USUAL 的實際價值、其經濟模式的平衡性以及該協議產生的收入。”這一宣告表明，Usual 團隊希望透過透明的收入分享，增強使用者對平臺的信任，並引導市場理解 USD0++ 作為債券類衍生品的獨特性。
此次 USD0++ 脫鉤事件的核心，是 USD0++ 從一個簡單的質押代幣轉型為一個類似債券的金融工具。在此前的機制中，USD0++ 被視為一種穩定幣的衍生品，主要由美元等現實世界資產支援。
使用者質押 USD0，獲得 USD0++，並透過 USD0++ 獲得 USUAL 代幣作為獎勵，形成了一個穩定的收益結構。然而，隨著協議更新，USD0++ 的功能逐漸轉變為一種四年期債券，這一變化讓很多使用者措手不及。
根據 Usual Protocol 的最新宣告，USD0++ 現在被視為由四年期美國國債支援的債券類代幣，其底價將逐漸上升至 1 美元。這個轉型實際上是為了更好地反映出 USD0++ 背後的風險溢價，類似於傳統金融市場中的債券產品。債券的價格通常會折價交易，因為它們的收益是固定的，且需要鎖定較長時間，這與 USD0++ 的情況高度相似。
然而，這一變動也帶來了市場的不確定性。DeFi 平臺上的許多使用者和開發者依賴於 USD0++ 與 USD0 的1:1 兌換比例，而這種機制的改變使得很多原本計劃透過短期質押賺取穩定收益的使用者陷入了困境。
USUAL 遭遇市場拋售
此次脫鉤事件引發了 DeFi 社群的廣泛討論和批評。Aave 創始人 Stani Kulechov 批評了 Usual 團隊在更新過程中未能充分考慮價格資訊的透明度和流動性管理。而 Curve Finance 創始人 Michael Egorov 則指出，USD0++ 作為債券類代幣，理論上應當以折價交易，這一變化雖出人意料，卻並不完全是錯誤。
DeFi 研究員 Ignas 對 Usual Protocol 的治理機制提出了質疑，尤其是關於 DAO 投票機制的缺乏。他指出，Usual Protocol 的白皮書規定“DAO 保留設定價格下限的權力”，但並沒有看到 DAO 對此進行投票的記錄。這一問題暴露了 Usual Protocol 在治理透明度和社群參與方面的不足。
對於普通使用者而言，這種突如其來的變化讓他們難以適應。許多人表示，他們未能提前得到足夠的資訊，以便做出相應的調整或決定。雖然 Usual 團隊在公告中提到，這一變化將在 2025 年第一季度內逐步實施，但很多使用者認為，這樣的公告方式過於突兀，缺乏應有的預警和透明度。
此次 USD0++ 脫鉤事件對市場產生了深遠的影響。首先，USD0++ 的脫鉤使得其價格波動性大增，市場流動性也因此受到了一定程度的衝擊。多個 DeFi 平臺，包括 Curve Finance 和 Pendle，發生了大規模的清算事件，這對平臺的穩定性構成了挑戰。
其次，Usual Protocol 的治理代幣 USUAL 也遭遇了市場拋售。在過去 24 小時內，USUAL 的價格下跌了18.7%，並且在過去一週內已經累計下跌了 33.1%。這種價格波動反映了市場對協議機制變更的不確定性。
儘管面臨市場動盪，USD0 仍然保持著與美元的 1:1 掛鉤，並且依然是市值前十的穩定幣之一。Usual Protocol 團隊計劃透過“收入轉換”和新的退出機制來穩定生態系統，並且逐步將 USD0++ 轉型為債券類金融工具。這一變化雖然讓短期市場波動加劇，但也為長期投資者提供了穩定的收益來源。