封面圖 |《前途無量》劇照
在個人計算機普及的這些年，有個行業跟著低調「喝湯」，賺得不亦樂乎——印表機。
用過印表機的朋友都知道，不管是大型商用，還是小型家用，買機器本身只是第一筆支出，後續的硒鼓、墨粉盒還得源源不斷地花錢。
這種商業模式也被人稱為「剃鬚刀模式」，便宜買下剃鬚刀，不斷復購刀片，創造持續穩定的現金流，是一類講究細水長流的好生意。
2016年，一家中國企業「蛇吞象」收購美國印表機頭部公司，讓企業迅速上了一個臺階。而今，這家企業卻把這家美國公司清倉大甩賣了。
是印表機生意模式變了，還是老闆另有打算？今天，我們和大家聊聊這筆有意思的跨國買賣。
作者：楊松
來源：21世紀商業評論
「珠海仔」和「洋媳婦」的婚姻，走到盡頭。
7月上旬，汪東穎掌舵的納思達，釋出公告稱，出售利盟國際的交易，已完成交割，對價約為9000萬美元。
他經營了9年的美國列印品牌，轉投施樂公司的懷抱。
「外部環境日趨複雜，利盟國際的部分境外業務，面臨現實壓力和管控風險。」公告指出，此舉有利於減輕風險。
揮別利盟，汪東穎將帶領市值超360億的納思達，全力發展自主印表機品牌「奔圖」，其累計銷量超2000萬臺。
納思達近期股價走勢，圖源：雪球截圖
1.低價清倉
利盟國際，是汪東穎團隊2016年併購的標的。這筆「蛇吞象」跨國併購，曾被汪稱為「印表機行業的最佳組合」。
本次交易前，納思達透過開曼公司Ninestar Holdings，持有利盟國際63.59%的股份。
交易公告截圖
這家美國印表機頭部公司，進入納思達麾下後，成為其主要收入來源。
據最新公告，利盟國際總資產接近200億元人民幣，其去年為納思達貢獻22.4億美元收入，佔母公司總營收六成；今年1-3月，其淨利合人民幣約1800萬元。
對於這項重要資產，汪東穎團隊經過深思熟慮後，最終選擇清倉。
扣除13.8億美元負債、交易費用、淨營運資金後，本次交易的對價，僅為9000萬美元。
也就是說，接盤方施樂公司僅需支付9000萬美元，就能獲得利盟國際100%股權。
「在複雜的外部環境及經濟局勢背景下，公司預計，經營利盟國際，難以獲取更大的商業價值。」
管理層解釋，標的公司主營的資訊科技業務，是境外政策關注的重點領域，自2023年6月起，其業務及供應鏈持續受到負面影響。
「當前，地緣政治風險加劇，利盟國際的客戶群體，政府、銀行等，對資訊安全比較敏感，監管壓力比較大。」
艾媒諮詢CEO張毅告訴《21CBR》記者，標的公司把納思達拖入虧損泥潭，出售也可以緩解財務壓力。
2023年，針對收購利盟國際，納思達計提78.8億元的商譽減值，導致其虧損達到近62億元。
「本次出售，有利於上市公司最佳化財務結構，提高風險應對能力。」公告稱。
商譽，是指公司在收購其他公司時，支付的超過被收購公司可辨認淨資產公允價值的部分。商譽在收購方的資產負債表中被確認為無形資產，需要定期進行減值測試。
用公式表示：
商譽 = 購買價格 – 淨資產公允價格
2.發力奔圖
汪東穎團隊，現在手頭有張底牌，旗下奔圖品牌已經壯大，可以獨當一面。
印表機行業，專利技術壁壘多，進入門檻高。後來者奔圖，在研發上採用壓強式投入，追趕國際品牌。
「我們研發團隊有2000人，從底層晶片、韌體到軟體，都擁有核心技術。」6月下旬，奔圖電子研發中心常務副總經理彭繼兵，在接受《21CBR》等媒體採訪時表示。
奔圖去年研發費用同比增長42%。高管預計，到2025年，研發費用佔收入比例，將達到14%。
重金投入之下，納思達的技術能力快速提升。2024年，其釋出中國首臺全自主A3影印機，填補高階列印產業的空白。
彭繼兵表示，印表機具有「強資訊安全」屬性，奔圖很早就進行佈局，在產業升級之際，抓住機會。
「信創印表機市場，擁有巨大機會。」張毅認為，如果能提高政企滲透率，自主印表機品牌就能夠得到發展。
奔圖印表機已經在金融等重點行業，進行突破。其去年在信創市場出貨量，同比增長50%，預計2025年將繼續增長。
出貨量攀升，消費端的影響力增加，2024年，奔圖營收為46.6億元，同比增長19.9%。
在管理層看來，出售利盟國際，能讓上市公司集中資源，聚焦奔圖，提升自主品牌競爭力。
前路漫漫，汪東穎曾直言，自主創新和全球化發展之路的困難，遠超設想，奔圖別無選擇，唯有咬緊牙關向前走。
「作為印表機產業的先行者，奔圖要填補產業空白，突破卡脖子技術，促進產業鏈發展，扛起大旗。」汪東穎說。
3.直面巨頭
現年59歲的汪東穎，出生於河南省南陽市，是納思達實控人之一，持有10.2%股權。
他賣印表機耗材起家，早在2002年，旗下公司墨盒月產量就超過150萬隻。
汪東穎財技了得，先後併購同行珠海欣威、珠海拓佳、中潤靖傑的股權，打造耗材品牌「格之格」，壯大規模，產品涵蓋噴墨耗材、針式耗材、列印紙品等。
第三方資料稱，截至2024年底，納思達旗下格之格品牌，佔據全球25%列印耗材市場份額；產品累計銷量達1.68億支。
納思達所在的城市珠海，也被冠上「列印耗材之都」之名。
「（印表機）商業模式比較討厭，做印表機利潤薄，甚至沒有利潤。」奔圖電子負責人王玉國稱，廠商主要靠耗材賺錢。
這意味著，印表機銷量越高，納思達後續透過耗材能收穫更多盈利。得益於耗材銷量增長，奔圖綜合毛利率，連續三年穩步提升。
清倉利盟國際後，汪東穎團隊能將全部精力放在奔圖上。
汪東穎
「奔圖團隊反應非常快，吃苦耐勞，對於移動網際網路、智慧化技術，均是第一時間去攻堅。」
彭繼兵舉例，公司有專門團隊研究AI，Deepseek的出現增強了信心，未來將為印表機推出更智慧化功能。
他坦言，印表機行業規模下滑，但奔圖市場佔有率不高，未來要爭取吃到更大蛋糕。
資料顯示，在全球雷射印表機市場中，奔圖出貨量排第四，排在其前面的，是惠普、愛普生、佳能這些長期雄踞市場的巨頭。
奔圖加快出海腳步，欲在全球市場與國際巨頭競爭。截至目前，其產品已經銷往海外110餘個國家和地區，約佔總出貨量一半。
管理層稱，2025年將堅持國際化佈局，提升印表機及耗材全球市佔率與盈利能力。
失去利盟國際的大塊收入，汪東穎團隊更需奔圖撐起納思達業績。
一起聊聊：
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你怎麼看納思達的這一買一賣？
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你用過奔圖的印表機嗎？體驗如何？