資料週報78（2025年7月14日-20日）
1.印鈔機開啟，通脹要來了嗎？
2.越南2025年GDP目標上調至8.5%
3.當前的宏觀基本面是否支援人民幣升值？
4.中國實際購買力已經超過美國？
5.名義GDP低於實際GDP意味著什麼？
6.中國美債持有量降至7563億美元
7.違規吃喝整治對6月消費影響顯著
正文
近期，2025年6月的金融資料陸續釋出，不少（自）媒體將其解讀為 “印鈔機重啟”，又開始了一輪 “通脹敘事”。
從資料看，6 月末廣義貨幣餘額 330.29 萬億元，同比增長 8.3%； M1餘額 113.95 萬億元，同比增速達 4.6%；M0 同比增長 12%，同時央行資產負債表和儲備貨幣規模較 5 月大幅增長，信貸與存款也同步增長，這些似乎都成了 “印鈔” 的證據。
然而，現實是當前經濟的挑戰恰恰是通縮：CPI 連續兩年在零附近徘徊，PPI 連續 33 個月下跌，房價下跌 30%-40%，信貸和債券利率走低，房、車、家電等各類消費品價格明顯下降。
社會大眾擔心通脹，經濟學家卻擔憂通縮。普通人怕通脹侵蝕財富、削弱購買力，可當前經濟的挑戰恰恰是通縮。
其實，大規模印鈔不等於通脹，通脹由貨幣流通量和流速決定，是否引發通脹或通縮，取決於兩點。
第一，超發貨幣的流向。當前社會融資中 60% 以上流向政府、國有企業和大型製造企業，較少流入家庭和消費領域。地方政府 50% 的新增債務用於償還舊債，超 4 萬億元資金迴流銀行，真正用於實體投資的資金更少。這種非市場化的資本分配方式，更可能加劇通縮。因為流入家庭部門的資本少，無法提振消費；而政府和國企集中投資，導致上游煤炭、鋼鐵等產能過剩，價格持續下跌，通縮長期化。
第二，家庭收入的水平、結構與預期。中國家庭收入僅為40%，遠低於國際經合組織 60% 的平均水平。中國家庭可支配收入佔比低，易陷入需求不足和通縮。
此外，家庭內部財富分配也很關鍵。若貧富分化擴大，即便家庭財富總量增加，也可能引發通縮或資產泡沫。富有家庭傾向投資而非消費，會帶來更多產能導致價格下跌，或推高金融資產泡沫。
一個簡單的結論：通脹與通縮並非單純由貨幣多少決定，在市場調節不夠充分的經濟體中，更取決於財富分配結構及超發貨幣的傳導與分配製度。改變財富分配結構與金融分配製度，才能避免通縮長期化。
本週，越南更改了全年8%的增速目標，將其上調至8.5%水平。越南政府表示，儘管面臨地緣衝突、貿易緊張、供應鏈干擾與氣候變化等挑戰，旨在為2026年至2030年實現兩位數增長奠定堅實基礎。
在月初時，美國與越南達成協議，將對越南進口商品的關稅從原計劃的46%降至20%。這一協議的落地，不僅印證了此前關於我對 “重大機遇國” 的預測，更折射出全球產業鏈格局與國際貿易規則正在經歷的深刻變革，我也為此出了相關的解讀。
上半年，人民幣匯率走出“先跌後漲”趨勢，年初，人民幣匯率一度存在大幅貶值壓力，自特朗普正式入主白宮以後，伴隨美元指數走弱，人民幣對美元震盪走升。
4月特朗普挑起關稅戰，令外匯市場有所恐慌，人民幣對美元即期匯率一度貶至7.35，而後隨著貿易摩擦逐漸緩和，近期人民幣匯率有一定程度上漲，部分機構給出了人民幣單邊上漲的預期。
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