文丨金融八卦女作者：月月
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A+H股上市熱潮下，越來越多的消費企業開始謀求港股二次上市，就連酒店巨頭也入局了。
近日，錦江酒店正式向港交所遞交招股書，擬在香港主機板上市，東方證券國際擔任獨家保薦人。
作為全球最大的酒店集團，錦江酒店為何謀求二次上市？
去年以來，儘管錦江酒店透過持續擴張保持了規模優勢，但業績卻不增反減，面臨著營收、淨利潤雙雙下滑的困境。
如今站在港交所的大門前，錦江酒店作為酒店業巨頭，也面臨更為嚴峻的考驗：如何將龐大的酒店網路轉化為持續的利潤引擎？如何讓連年虧損的海外資產實現價值重生？
1.
/ 瘋狂開店卻越賺越少，
酒店巨頭髮力下沉市場？/
提到錦江酒店，很多人的第一反應可能是“錦江之星”，但事實上，這個集團的規模遠不止於此。
作為中國酒店行業的領頭羊，錦江酒店早在1994年就已經登陸B股市場，1996年又成功在A股上市，是中國最早上市的一家酒店集團。
經過數十年的發展，錦江酒店更是從一家本土酒店企業成長為真正的全球酒店業巨頭，旗下擁有多個酒店品牌，從經濟實惠的“錦江之星”“7天酒店”，到中高階的“維也納”“麗楓”等品牌，分佈在一二線城市和三線城市的核心地段。
截至2024年末，錦江酒店的全球酒店版圖已覆蓋13416家開業酒店，目前是全球第一；客房超129萬間，在全球排名第二；在中國大陸境外55個國家地區開設有1165家酒店，會員近2億；旗下有9個品牌開業超500家，其中4個超千家規模。
但錦江酒店並沒有放慢擴張的腳步，從招股書披露的資訊可以看到，僅去年一年，就新開了1515家酒店。
這一擴張態勢也延續到了今年，截至一季度末，新開業酒店97家；截至一季度末，已開業的酒店合計達到13513家，已開業的酒店客房總數達到1308751間。
與不斷增長的規模相比，從去年開始，錦江酒店卻陷入了“賺錢”的困境。
資料顯示，2024年錦江酒店營收為140.63億元，同比下降4%；歸母淨利潤9.11億元，下滑9.06%；扣非淨利潤僅5.39億元，暴跌30.32%。
營收下滑的趨勢還在持續。2025年第一季度，錦江酒店營收約29.42億元，同比減少8.25%；歸母淨利潤約3601.21萬元，同比減少81.03%；扣非後歸母淨利潤約2661.45萬元，同比減少57.29%，各項財務資料不升反降。
店越開越多，為啥業績反而不行了？錦江酒店的經營困境，其實是國內酒店市場“內卷”的一個切面。
資料統計顯示，截至2024年12月31日，國內酒店總量突破37萬家，規模酒店總量淨增長近3萬家。
市場需求沒怎麼變，但供給卻大大增加，直接導致了酒店市場供過於求，各家酒店為了保障市場佔有率，陷入了一邊跑馬圈地繼續開店，一邊價格戰的負向迴圈。
就拿錦江酒店來說，去年三大核心指標全部下滑：RevPAR（每間可售客房收入）為157.47元，同比下滑5.78%；ADR（平均每天房價）為240.67元，同比減少11.19元；OCC（入住率）為65.43%，上年同期為66.36%。
儘管如此，為了維持住自己行業老大的位置，錦江酒店還準備繼續開店，預計今年將新增開業酒店1300家、新增簽約酒店2000家。
隨著一二線城市、三線城市核心地段的酒店數量趨於飽和，錦江酒店還將目光投向了下沉市場。在上個月底的業績會上，錦江酒店董事、執行長毛嘯透露：
“總的來說對於低線城市，公司在錦江中國區空白城市以及薄弱區會加強，非空白城市或薄弱區域主要是進行品牌差異化佈局。”
2.
/ 奧運會沒拯救的“出海”業績，
靠港股IPO再添一把火？/
在向下沉市場發力的同時，錦江酒店將目光投向了出海市場。
雖然這兩年“出海”是最火熱的風口之一，但其實對於酒店行業來說，這早已不是一個新業務，早在2015年，錦江酒店就透過收購法國盧浮酒店集團100%股權，進入了歐洲市場。
資料顯示，在2024年超過140億元的營收中，錦江酒店的海外酒店業務收入42.56億元，佔比30.8%。此外，相比於國內36.9%的毛利率，海外酒店業務的毛利率為41.9%，表現出了更強的盈利能力。
乍一看出海業務好像還挺賺錢，但事實上“虧損”才是常態。其中，有限服務型連鎖酒店業務的淨虧損5689萬歐元，比上年同期增加虧損339萬歐元。
就拿盧浮集團來說，去年因為巴黎奧運會一度被寄予“翻盤”厚望，結果全年營收5.56億歐元，淨虧損1079萬歐元，翻身仗沒打成功，反而讓業績雪上加霜。
為了降低損失，錦江酒店表示，盧浮集團將透過最佳化債務結構、債務重組以降低流動性風險及財務費用。
值得注意的是，錦江集團的海外酒店業務以高直營佔比為主，有272家直營店，由於歐洲能源與人力成本飆升，成本壓力還在持續飆升。
此外，錦江酒店的併購積累商譽116億元，佔淨資產73.56%，若海外資產持續虧損恐引發減值風險。
儘管海外酒店業務的經營狀況不盡如人意，但錦江酒店的出海野心還在繼續膨脹。
去年12月12日，錦江酒店（中國區）還是宣佈與馬來西亞酒管集團RIYAZ攜手推進錦江都城、錦江之星等五個品牌落地東南亞市場。此外，錦江酒店未來將在馬來西亞、印度尼西亞、越南、寮國、柬埔寨、菲律賓6個國家開發專案。
如今，市場對於錦江酒店的擴張模式也存在諸多疑慮，有分析稱：
“這種輸血式的助力，顯然還是難以長期助力，而登陸港股則是為海外市場形成助力的重要手段。”
事實上，根據錦江酒店的招股書，其募資用途將用於（包括但不限於）進一步加強及拓展海外業務、償還銀行貸款及補充營運資金等。
海外市場確實存在巨大的潛力，但跨國經營的本土化挑戰、管理成本高企及地緣政治風險，都可能讓規模優勢難以直接轉化為盈利。
對於錦江酒店而言，登陸港股或許能緩解一時的資金壓力，但長期來看，這家酒店巨頭仍需證明其海外戰略不僅僅是“輸血”，而是能真正實現自我造血的可持續模式。
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