2022年9月29日科創板上市的湖北萬潤新能源科技股份有限公司（萬潤新能，程式碼688275），上市次年便陷入大幅虧損局面。10月28日，萬潤新能釋出2023年三季度報告，前三季度公司累計虧損9.49億元，同比下降219.76%。而IPO招股說明書顯示，2019-2021年公司歸母淨利潤分別為-0.73億元、-0.45億元和3.53億元，僅有2021年盈利。2022年上市當年歸母淨利潤9.59億元，創歷史最高記錄。從上市當年的淨利潤9.59億元下降至上市次年前三季度虧損9.49億元，業績變臉確實既快又徹底！
一、上市即巔峰，新能源汽車行業進入下行通道
萬潤新能主營鋰離子動力電池和儲能電池的正極材料及其前驅體，產品主要為磷酸鐵鋰、磷酸鐵等。得益於新能源汽車及儲能市場快速發展的影響，2021-2022年，萬潤新能快速擴張、業績大幅提升。
2021年，公司磷酸鐵鋰銷量4萬噸，實現收入22.29億元、歸母淨利潤3.53億元；2022年，磷酸鐵鋰銷量9.22萬噸、同比增加130.31%，實現收入123.51億元、同比增加454.03% ，實現歸母淨利潤9.59億元、同比增加171.90%。量利雙增，萬潤新能業績快速提升。
不幸的是，公司盈利上市即巔峰！進入2023年來，由於新能源汽車購置補貼退坡、下游企業去庫存導致產品需求低於市場預期，以及上游原材料碳酸鋰價格大幅波動，正極材料銷售價格隨著碳酸鋰的下跌而下降，行業整體業績有所回撥。萬潤新能的業績也持續下滑：
2023Q1 實現收入 30.98億元，歸母淨利潤-0.34億元
2023Q2 實現收入 26.78億元，歸母淨利潤-8.05億元
2023Q3 實現收入 42.25億元，歸母淨利潤-1.10億元
進入二季度以來，價格的快速下行和行業的無序競爭，萬潤新能出現了產品成本倒掛現象：2023Q2 收入26.78億元、成本31.85億元，毛利率-18.93%。
二、存貨規模激增，庫存週轉緩慢，價格下行凸顯跌價風險
進入2023年以來，萬潤新能庫存規模激增，存貨週轉率持續下降。大量的庫存不僅佔用資金，還擠壓了公司的經營利潤。
2023三季報顯示，前三季度累計計提存貨跌價準備5.19億元，正是因為大量的庫存遭遇產業鏈價格的快速大跌，原材料、產成品紛紛大幅降價，從而計提存貨跌價準備。
資料來源：生意社磷酸鐵鋰價格 – 磷酸鐵鋰交易基準價。
資料顯示，今年8月以來，在3個月時間內，磷酸鐵鋰價格已下跌超30%。目前仍無止跌趨勢，大機率接下來萬潤新能將持續虧損。
三、超募近49億，募投專案進展緩慢
招股說明書顯示，萬潤新能IPO擬募集資金12.62億元，其中8億元投入宏邁高科高效能鋰離子電池材料專案、6200萬元投入湖北萬潤新能源鋰電池正極材料研發中心、4億元用於補充流動資金。
但作為2022年最貴新股，萬潤新能發行價高達299.88元/股，實際募集資金到賬61.46億元，超募資金近49億元、超募比例406%。大量的募集資金閒置購買理財產品，前三季度累計投資收益超1000萬元。但承諾的募投專案進展卻十分緩慢。
（1）宏邁高科高效能鋰離子電池材料專案，計劃投資8億元，於2023年3月建成投產。截止2023年6月末，專案投資僅5.46億元，投資比例68.30%。
（2）湖北萬潤新能源鋰電池正極材料研發中心，計劃投資6200萬元，於2023年12月建成投產。截止2023年6月末，專案投資僅873萬元，投資比例14.07%。
（3）24萬噸/年磷酸鐵鋰聯產24萬噸/年磷酸鐵專案，計劃投資20.39億元，於2023年6月建成投產。截止2023年6月末，專案投資僅12億元，投資比例58.57%。
上述專案建設進度遠不及預期。為什麼專案建的這麼慢？何時能建成投產？萬潤新能均未給出解釋。而超過40億元的募集資金常年趴窩，為萬潤新能掙理財收益。
四、主營業務造血能力減弱，日益依賴銀行融資輸血
因賒銷和庫存積壓，疊加經營虧損，萬潤新能經營活動持續處於現金淨流出狀態。
對於經營活動現金持續淨流出的現狀，萬潤新能解釋稱：公司銷售回款主要以票據方式結算，收到的除信用等級較高的銀行承兌匯票之外的票據，公司在貼現時收到的現金視為籌資活動收到的現金。
固然，票據結算不作為現金流量是原因之一。但更重要的是公司主營業務的造血能力持續減弱，對銀行融資輸血的依賴日益增加。
如上表所述，近5年來，公司借款規模激增。無論是用於日常週轉的短期借款還是專案投資匹配的長期借款，近5年增長超30倍。尤其是在2022年上市募集資金超60億元的基礎上，公司繼續擴大融資規模，資產負債率進一步增加。
五、最貴新股股價“腳踝斬”，回購、增持缺乏誠意
2022年9月29日，萬潤新能上市，發行價為299.88元/股，創年內新高、歷史第二高，市盈率高達75.25倍。但二級市場投資者對萬潤新能的高發行價並不買賬，公司股票上市首日便大幅下跌27.59%，收盤價為217.14元/股。截至11月1日收盤60.71元/股（復權價89.85元/股），萬潤新能股價較發行價已跌去70%。
近日，萬潤新能釋出回購和股東增持計劃。計劃在未來12個月內，以不超過110元/股的價格回購，回購資金總量1-2億元；控股股東擬增持不低於860.67萬元、不高於1721.33萬元。顯然，面對萬潤新能的超高發行價和大幅下跌，杯水車薪的回購計劃和股東增持，都顯得誠意不足、作用有限。
萬潤新能的IPO恰逢中國新能源汽車行業快速發展的階段，量價齊升給2021、2022年的萬潤新能帶來了業績大增，公司隨即宣佈新的投資專案。隨著2023年新能源汽車行業競爭持續白熱化，產品價格快速震盪下跌，公司盈利嚴重縮水，新專案建設和投產也進展緩慢。發行時的定價過高、業績的快速變臉，業績和估值“雙殺”成為萬潤新能股價暴跌的重要原因。
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