2025.07.22

本文字數：2237，閱讀時長大約4分鐘

作者 | 第一財經馮迪凡

美國總統特朗普對美聯儲主席鮑威爾的施壓持續攪動金融市場。一波未平，一波又起，這令華爾街開始認真對待這一曾被視為不可思議的威脅——必須採取防範措施。

16日，全球市場因特朗普可能解僱鮑威爾的訊息而震動。機構Citrini Research分析師範·吉倫（James van Geelen）立即向其約5萬名客戶發出宏觀交易警報，其中包含一個簡單建議：買入兩年期美國國債，賣出美國10年期國債。

他的理論依據是，潛在新任的美聯儲主席更可能順應特朗普降低利率的遊說，這將壓低短期收益率。同時，寬鬆的貨幣政策，加上市場對央行獨立性喪失的擔憂，可能進一步引發通脹擔憂，推動長期債務收益率走高。這種情況不妨稱之為“鮑威爾對沖”。

情況正在改變

即便在市場因特朗普政府淡化迫使鮑威爾下臺的計劃而出現短暫反轉後，範·吉倫仍堅持其建議，而其他人也在採取類似行動。

“我們一直認為解僱美聯儲主席沒有依據，美聯儲一直免受政治干預，”RBC全球資產管理公司BlueBay固定收益部門首席投資官道丁（Mark Dowding）表示，“現在有一種明確的感覺，這種情況正在改變。”

對於包括道丁在內的許多投資者和同行而言，完美的“鮑威爾對沖”策略與他們長期持有的立場相符，即從看跌美元的押注到所謂的“陡峭化交易”，後者受益於短期與長期收益率差距的擴大。

他們表示，這些押注背後有紮實的經濟和財政邏輯支撐，從對美國經濟增長放緩的預期，到債務和赤字不斷膨脹的現實，而特朗普政府對鮑威爾的威脅只是又一個利好因素。

近期特朗普政府方面對鮑威爾的攻擊有所升級，特朗普及其盟友借美聯儲華盛頓總部翻新成本上升之機，在過去幾周加大了對鮑威爾的審查力度。

鮑威爾方面則表示，若非特朗普的關稅戰擾亂了經濟和通脹前景，美聯儲今年本會降息。

不過，對於美國銀行的美國利率策略師斯威伯（Meghan Swiber）而言，“陡峭化交易”作為對鮑威爾下臺的對沖工具效果較弱，因為美國財政部可能透過限制長期債務發行來抑制長期收益率。美國財政部下一次季度再融資公告定於7月30日釋出。

斯威伯則建議，轉而押注更高的盈虧平衡利率——即國債與通脹掛鉤債券之間的收益率差。她表示，這是對美聯儲可能採取鴿派立場推高消費者價格這一潛在風險的“更純粹”對沖。

目前，反映投資者通脹預期的10年期盈虧平衡利率在上週已上升0.03個百分點至2.42%，接近2月以來的最高水平。

“我們看到通脹市場對美聯儲獨立性風險定價溢價，”斯威伯表示，“最終，如果在失業率較低且通脹仍遠低於美聯儲目標的環境下對美聯儲施壓，市場將交易並感知通脹前景中更持久的上行風險。”

還有部分投資者認為鮑威爾被解職的風險只是潛在風險匯聚中的一個因素。

“噩夢情景是美聯儲失去獨立性、關稅通脹加劇且財政政策在中期選舉前變得更具刺激性，而這一切同時發生，”Columbia Threadneedle全球利率策略師阿爾-侯賽尼（Ed Al-Hussainy）表示，他正在利用期權押注利率波動性將從近三年低點上升。

上海交通大學上海高階金融學院教授、美聯儲前高階經濟學家胡捷對第一財經記者表示，基於當前經濟形勢的綜合判斷，美聯儲在9月議息會議上啟動降息是大機率事件。

他表示，美國通脹指標已進入下行通道，無論是CPI還是個人消費支出物價指數（PCE）均呈現持續回落態勢；能源價格持續走低為通脹下行提供了額外支撐。“加之美國及全球經濟增速放緩，維持當前4.25%-4.5%的聯邦基金利率目標區間顯然已不合時宜。從長期來看，基準利率最終可能回落至2%附近，甚至不排除更低水平，但這一過程將是漸進的。”他解釋道，“就具體時點而言，9月降息的機率超過90%，7月會議降息的可能性相對較低，預計不超過30%。”

特朗普能否解僱鮑威爾

華爾街大多數人士都不認為特朗普能因以“正當理由”解僱鮑威爾而不面臨複雜的法律挑戰。

在對沖市場Polymarket上，交易員認為鮑威爾在2025年離職的機率為22%，較前一週的18%有所上升。根據相關最新調查顯示，大多數受訪者預計鮑威爾將繼續出任美聯儲主席，直至任期結束。

“現在解僱鮑威爾的益處有限。”Allspring高階投資組合經理懷斯（Noah Wise）表示。

實際上，根據《聯邦儲備法》第10條，美聯儲理事會成員可以“因故”被解職。而特朗普政府方面所緊咬不放的所謂美聯儲翻修“成本超支”是否構成此類不當行為，將是美國法院需要裁決的新問題。

英國杜倫大學法學院副院長杜明教授對第一財經記者表示，所謂“因故”這類條款的設立，主要目的是保護美聯儲職位的獨立性，不能因為行政部門看美聯儲官員不滿意就任意解僱，而“因故”可以屆時由法院再從嚴解釋，例如濫用職權或貪贓枉法等。

在他給記者展示的相關學術文獻中可以看到，目前美國法學界已經開始對該問題展開研究，目前純粹從法律上看，不確定性很大，因為上述“因故”條款從未被挑戰或考驗過，是一個法律黑洞。

他表示，目前的市場反應決定了，特朗普不大會解僱鮑威爾。

此前，在“特朗普可能解僱鮑威爾”的新聞頭條與“特朗普否認要解僱鮑威爾”這條新聞之間不到一小時的視窗期內，美國30年期國債收益率跳升0.11個百分點，其與5年期國債的利差擴大至2021年以來的最高水平。美元兌歐元下跌超過1%，股市大幅下挫。

當前，美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）是下一任美聯儲主席的候選人之一。他在18日暗示，如果他的同事在7月底的政策會議上投票決定維持利率不變，他將投反對票，同時為了支援勞動力市場主張降息。在最新的相關調查中，三分之一的受訪者表示，沃勒是他們最看好的接替鮑威爾的人選，緊隨其後的是美國財政部部長貝森特。

微信編輯 | 七三

推薦閱讀