“直到上週五開董事會時，禮新醫藥BD的兩款藥物都在正常推進研發，跨國藥企很重視。”7月17日的併購說明會上，中國生物製藥（01177.HK，下稱“中生製藥”）董事會主席謝其潤回應了市場對禮新醫藥的產品可能被退貨的傳聞。
就在3天前，中生製藥宣佈，以9.5億美元對價（約合68億人民幣）100%收購本土創新藥公司禮新醫藥。收購完成後，禮新醫藥團隊將集體加入中國生物製藥，並“給予相應激勵”。
禮新醫藥是時下的明星創新藥公司，2019年創立以來，基本保持著一年融一輪的速度，背後不光有泰格醫藥、啟明創投、清松資本、上海生物醫藥基金等投資方，還擁有總價超40億美元的BD交易，光是和阿斯利康、默沙東的BD首付款及近期里程碑就有10億美元之多。
這樣的創新藥資產，中生製藥為何能不到10億美元的價格拿下？外界一時間浮想聯翩，傳言默沙東可能要“退貨”，禮新醫藥的管線價值其實不高。
直到17日的說明會上，買賣雙方的一把手同時站出來否認稱，這是項“意願強烈、雙向奔赴”的交易，從談判到完成只用了2個月。謝其潤還表示，從盡調結果來看，對收到默沙東的第二筆款項“非常有信心，就將在近期發生”。
高性價比，拿下創新藥黑馬
說明會上，謝其潤笑稱自己與禮新醫藥創始人秦瑩在去年時相識，兩人是朋友、戰友，每次見面都能“暢聊夢想”。
也正是這一年底，中生製藥和禮新醫藥披露了首次合作：作為後者C1輪融資的領投方，中生製藥以1.42億人民幣拿下禮新醫藥4.91%的股權，並就其核心的靶向CCR8單抗等多個管線達成合作。
那時，併購的話題就以開玩笑的形式被多次提起。到了今年，創新藥市場回溫，雙方也在有了一定合作基礎之後，開始正式推進併購。
從結果上來看，這場併購堪稱高性價比，買方稱：“所有利益方都很滿意”。
站在中國生物的角度，儘管對價是9.5億美元，但剔除掉禮新醫藥賬上的4.5億美元現金及等價物，交易淨價只要5億美元。而且在中生製藥的計算中，這還要再減去總計3億多的交割前運營支出和默沙東的第一筆里程碑付款，相當於中生製藥最多隻花費2億美元，就完全控股了禮新醫藥。
對於禮新醫藥背後的投資機構來說，透過併購實現退出，也是不錯的選擇。按照去年10月的C1輪融計算，禮新醫藥當時的估值約為29億人民幣，如今僅過去不到10月就以68億人民幣價格賣出，最新一輪投資機構的回報率也會超過100%。早期以更低估值進入的老股東，收益可能更高。
那麼，賣方禮新醫藥虧了嗎？也並非如此。
此前，禮新醫藥是一家頗為低調的創新藥企業，很少對外發聲。秦瑩曾師從上海瑞金醫院內科血液研究所的王振義院士，進入產業界後先後任職於葛蘭素史克、賽勝醫藥等企業，從業經驗近30年。
目前，禮新醫藥主要從事大分子創新藥研發，ADC和雙抗技術平臺均已搭建成熟，與阿斯利康、默沙東的BD交易就是最好的驗證：2023年，禮新醫藥以5500萬美元近期付款、5.45億美元總價將抗GPRC5D ADC藥物LM-305授權給阿斯利康；2024年11月，公司又以8.88億美元首付款及技術轉移里程碑、24億美元總價把PD-1/VEGF雙抗LM-299賣給了默沙東。
截至目前，禮新醫藥也是唯一同時就ADC和PD-1/VEGF雙抗兩類熱門產品與跨國藥企達成BD合作的中國創新藥企。
但硬幣的另一面，和所有本土創新藥企一樣，隨著產品管線陸續推進，臨床開發能力是繞不過的門檻。成立5年多來，禮新醫藥團隊至今也只有58人，臨床團隊佔比約一半，但已有8個自研創新藥管線進入臨床。
其中，光是核心的CCR8單抗LM-108和CLDN18.2靶點的ADC藥物LM-302就同時開了8個臨床，不僅包括兩個大3期，大部分還都是聯合用藥。而且，兩個產品預期都要在未來2-3年內推上市。
推進這樣量級的臨床試驗，需要鉅額資金和充足人力，行業內處於此階段的創新藥上市公司，動輒融資數十億人民幣。也就是說，憑藉禮新醫藥現有的人員規模和資金儲備，再獨自做下去，壓力十分沉重。
秦瑩也坦言，禮新醫藥能有今天的速度，很大程度上依賴於CRO。另外，從一開始，公司就沒打算獨立做商業化，所以一直在尋找潛在的合作方。
但在當前的行情下，雖然併購路徑經常被提起，但中國創新藥企的大併購時代還遠遠沒有到來。找跨國藥企買方，意味著巨大的整合成本和團隊磨合過程；看向本土企業，能“一次性掏出2億美元以上資金做Biotech併購”，且具備強大臨床、商業化實力的綜合性企業少之又少。
換言之，哪怕是像禮新醫藥這樣的創新藥“黑馬”，當下的選擇權也並不多。
“加入中生製藥不是突然的決定，經過深度考察後，這是最好的選擇。”秦瑩表示。
中生製藥的創新佈局將走向何方？
中生製藥背後的是實控方是泰國著名華商謝氏家族，外界對其最熟知的動作大概是2020年底入股新冠疫苗廠商科興中維。如今，在謝其潤、謝承潤姐弟兩位“謝氏家族”第四代的執掌下，中生製藥這家老牌傳統藥企也在慢慢推進自己的“創新轉型”程序。
今年6月，中生製藥曾公告表示，創新產品的收入佔比已從2018年的16%提高至2024年的42%，到2025年和2027年，這一數字將分別增至50%和60%。且未來3年，將按照“自研+BD”的路徑，每年上市5款創新產品。此外，中生製藥2024年的研發投入達54.9億元，其中創新藥研發投入佔比接近80%。
從具體方式來看，一方面，中生製藥在逐步剝離傳統業務，如通過出售商業流通和仿製藥板塊子公司部分股權的形式，累計已獲得超20億元的收益；另一面，則是透過BD、併購加速創新產品的研發。
如果從中生製藥現有的產品佈局上來看，據2024年年報，公司在腫瘤領域擁有36個候選藥物處於臨床及以上開發階段，其中進入上市申請的有3個，處在3期/註冊臨床階段的有8個；技術佈局上，相較於小分子，公司在大分子藥物上的優勢更為明顯。
禮新醫藥的技術平臺和產品併入後，無疑將進一步加強中生製藥在這一領域的研發實力。按照當前進展，最受期待的就是收購前就達成合作的CCR8單抗LM-108。
這是一種表達於腫瘤浸潤調節性T細胞表面的趨化因子受體，目前，全球佈局該靶點的企業雖也有數十家之多，如BMS、艾伯維、百濟神州等國內外企業均有佈局，但還沒有產品獲批，已經披露資料的更是少數。全球範圍內，LM-108的進展都處在前列，已取得2項突破性治療品種認定，預計在2028年上市。
秦瑩在介紹其臨床資料時提到，在實體瘤、胃癌、胰腺癌的治療中，LM-108都展現出了優於標準治療效果的潛力。以晚期實體瘤為例，LM-108聯合PD-1治療後的中位無進展生存期達8.1個月，而標準治療僅為3個月。
除了已進入臨床的產品之外，雙方也將加速針對更早期階段產品的研發。中生製藥方面稱，禮新醫藥的管線將成為公司“未來重要的早期研發資產”，預計未來1-2年內將有多個專案進入臨床。
“今年，中生製藥的市值已經翻倍。希望在禮新醫藥的加持下，儘快重返巔峰，即刻起飛。”謝其潤表示。
深度、敏銳、前瞻，為1%的人捕捉商業先機
36氪旗下精選公眾號